报告概述
本报告以2026年中期为时间窗口，系统梳理了A/H股互联网传媒板块的行情与投资主线。报告认为，当前板块估值与预期已回落至相对低位，而AI产业趋势仍在持续演进。报告围绕“Token经济”和“出海”两大核心主线，深入分析了国产大模型竞争格局、大厂AI资本开支与商业化进展、AI在视频与广告等领域的应用落地，以及游戏、潮玩、社交等泛娱乐赛道的出海机遇。研究方法上，报告结合行业复盘、全球对比、产业链梳理及重点公司案例，为投资者提供了兼具产业视野与实操价值的策略参考。
报告的核心结论
国产大模型商业化加速，B端收入曲线陡峭
报告指出，国内模型虽商业化进程慢于海外，但受益于Agent类应用兴起带来的高性价比需求，开源模型B端收入快速增长。MiniMax、智谱等厂商ARR实现翻倍增长，国产大模型正从技术领先走向商业兑现。
AI视频与内容生产率先突破，IP方与技术商共享红利
报告认为，AI漫剧、仿真人剧等已进入规模化生产阶段，制作效率显著提升、成本大幅下降。产业价值向拥有IP和版权的平台方，以及提供算力、大模型等基础设施的技术商聚集，视频平台有望受益于供给释放带来的流量增长。
游戏出海为确定性成长机会，海外市场空间广阔
报告强调，多数游戏公司境外收入占比逐年提升，2025年全球游戏市场中海外市场（除中国）规模约是中国本土的2.7倍，且用户增速更快。出海已成为行业趋势，重点关注下半年产品周期和海外流水持续性。
悦己消费经历调整后，IP运营与全球化能力成为胜负手
报告认为，潮玩和情绪消费赛道在25H2调整后，具备IP长生命周期、供应链和本地化运营能力的公司有望持续增长。泡泡玛特、布鲁可等已验证平台化和全球化能力，高利润率和现金流为长期发展提供支撑。
AI广告效果持续提升，中长尾媒体进入飞轮增长
报告指出，AI赋能广告全链路，从素材生成到投放优化均实现效率提升。中长尾媒体借助模型升级更好地理解用户行为，ROI改善带动买量规模扩大，形成增长飞轮。汇量科技、易点天下等程序化广告平台受益明显。
报告回答的关键问题
什么是Token经济？为何成为投资主线？
Token经济指基于大模型API调用量（Token）为核心的商业模式，涵盖模型供给、Token分销/运营等环节。报告认为，随着AI应用普及，Token消耗量激增，产业链中游的Token运营平台通过模型匹配、成本优化等为企业创造价值，投资机会显现。
国产大模型商业化进展如何？
报告显示，国产大模型商业化进程加速，但整体慢于海外。MiniMax截至2026年5月ARR超3亿美元，智谱API平台ARR达2.5亿美元。国内厂商以开源和性价比策略切入，B端API收入快速增长，未来有望受益于国产算力适配后的成本优势。
AI视频（漫剧）如何改变内容产业？
报告分析，AI漫剧已率先落地，2026年中国市场规模预计约220亿元。AI技术大幅降低制作成本、提升效率，使IP方、平台方和基础设施服务商共同获益。产业价值向价值链两端聚集，拥有IP和分发渠道的公司更具优势。
游戏出海还有哪些机会？
报告指出，游戏出海是行业确定性趋势，重点公司境外收入占比持续提升。海外市场空间约为中国本土的2.7倍，且用户增速更快。关注下半年新品周期，如巨人网络的《超自然》、完美世界的《异环》等，以及已有出海优势公司的流水持续性。
互联网大厂AI投入如何影响竞争格局？
报告认为，大厂明确加大资本开支，全面押注AI。AI成为云厂收入核心驱动，但技术能力（模型SOTA、自研芯片）决定利润率分化。阿里、百度强在基础设施，腾讯、字节胜在场景入口，各厂商全栈能力分化将重塑竞争格局。
报告中的代表性数据
OpenAI年化经常性收入（ARR）
2026年3月，OpenAI以B端和C端并重模式，ChatGPT企业版收入占比超40%，B端收入快速提升。
Anthropic年化经常性收入（ARR）
2026年5月，Anthropic专注于B端，受益于AI编程爆发，API和Claude Code贡献主要收入，预计2026年Q2实现单季度盈利。
快手可灵AI季度收入
2026年Q1，可灵AI收入同比增长300%，3月ARR接近5亿美元，其中海外收入占比75%，B端API占比60%，主要服务专业影视创作者和游戏公司。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- A/H股传媒板块2022年至26H1的详细行情复盘图表，包括关键政策事件和板块轮动分析。
- 国内外主要大模型公司的详细产品对比表，包含核心模型、模型能力强项、算力投入、商业化模式及开源策略等信息。
- 国内大厂及独立模型厂商2025年9月至2026年7月的重点模型更新时间线，展示各厂商迭代节奏。
- 国内海外重要科技公司资本开支（Capex）和运营现金流（OCF）的对比图表，分析大厂AI投入力度。
- 海外主要AI应用公司的收入/ARR细分，涵盖Infra、企业工作流、垂直Agent等赛道，包括计费模式。
- 国内AI应用公司按云/通用模型、企业服务、AI创意、AI广告等分类的收入数据，以及代表性公司案例。
- 游戏出海相关重点公司的产品储备pipeline，列出各公司2026年新品名称和类型。
- 泡泡玛特、布鲁可、大麦娱乐等泛娱乐公司的详细财务数据图表，包括分地区收入占比和利润率。
- 赤子城科技的社交产品版图，包括各产品上线时间、主要市场、变现模式等。
- 重点公司估值表，包含26只标的的总市值、营业收入预测、归母净利润预测及PE估值。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
