大行负债压力来源与资产决策扰动——行业深度报告
开源证券2026-07-2223 页
报告概述
报告聚焦2026年6-7月大型银行负债端的结构性压力及其对资产配置的传导影响。研究对象为国有大行，覆盖负债端压力显化的三重原因（财政存款上收、中小行票据套利竞争、政府债发行后置）、资产端配债的总量逻辑与久期结构调整，以及下阶段需跟踪的央行态度、信贷强度与负债修复信号。报告通过超储测算、存款数据拆分、结构性存款收益达标率统计、LCR敏感性测算等方法，为机构投资者判断银行配债节奏提供分析框架。
报告的核心结论
大行负债压力为结构性、阶段性矛盾，不改变全年买债扩表总量逻辑。
报告指出，6月大行负债压力源于超储分布不均、中小行竞争转移及财政存款上收，属于阶段性扰动。有效信贷需求不足的基本面未变，30Y国债综合收益率2.13%仍优于多数信贷资产，银行买债扩表方向不变，但长债配置节奏需调整。
当前并非长债配置最优窗口，需等待负债稳定性和资金利率信号。
6月资金紧平衡导致NCD利率反弹至1.45%，司库对负债成本下行判断谨慎，长债FTP维持高位，扣减考核成本后利差不足。报告认为，配债窗口打开需两大触发信号：7月补日均后大行负债稳定性恢复，以及央行降准或加大OMO投放引导资金利率回落。
结构性存款收益达标率持续走低，大行主动负债能力阶段性减弱。
报告以某国有行数据为例，7月结构性存款最高收益达标率仅5%，黄金挂钩类连续3个月低于10%。实际兑付收益与普通存款利差收窄至0.5pct以内，产品吸引力下降，5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，大行主动揽储渠道受限。
中小行通过票据套利转移大行超储，加剧大行负债端压力。
报告发现，4-6月中小行单位保证金存款月均新增约2000亿元，而大行连续减少。中小行利用“存单质押开票—贴现—保证金回存”循环，将大行低息超储转化为自身存款，套取近100BP无风险利差，这一机制直接抽离大行一般性存款。
报告回答的关键问题
为什么6月大行负债端突然承压？
主要因三重因素叠加：非税财政存款新政上收约4100亿元超储；中小行通过票据套利模式持续转移大行一般存款；政府债发行后置，6月末专项债发行仅47%，财政派生存款不足，冲击大行对公存款来源。
当前银行买债策略应如何调整？
报告建议，总量上买债扩表逻辑不变，但结构上应缩短久期、增配流动性资产。因负债稳定性下降，预防性流动性储备需求增加，且LCR、IRRBB等监管指标约束长债空间。当前需等待FTP下调信号，待负债成本下行明确后再择机加仓长债。
结构性存款为什么突然不香了？
原因在于实际兑付收益与普通存款利差大幅收窄至0.5pct以内，且挂钩黄金等标的的“最高收益率”难以达成，客户体验落差大。2026年金价震荡下行，黄金类产品多仅兑付保底收益，购买意愿显著下降。
如何判断大行负债压力何时缓解？
可跟踪四个微观信号：7月大行一般存款增速是否企稳回升；1Y国股NCD利率是否回落至1.4%以下；结构性存款规模是否企稳、达标率回升；大行资金融出规模是否回到季节性水平，反映超储分布修复。
报告中的代表性数据
1078亿元
6月大行冗余存款新增
2026年6月，冗余存款=（新增存款-新增贷款）-（一般性存款增量*法定准备金率），显著低于季节性水平，反映大行揽储优势边际回落。
7450亿元
5-6月结构性存款合计减少
2026年5月-6月，其中零售减少2243亿元，对公减少5207亿元，主因实际收益与普通存款利差收窄、最高收益达标率大幅下降。
2.13%
30Y国债综合收益率
截至2026年7月20日，在考虑税收、资本成本、信用成本后，30Y国债综合收益率仍显著优于企业贷款（1.67%）和按揭贷款（1.80%），凸显利率债比价优势。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 负债端详细分析：从财政存款上收、中小行票据套利、政府债发行后置三个维度拆解大行负债压力，包含超储测算和冗余存款验证。
- 结构性存款专题：以某国有行24期产品为样本，计算各月最高收益达标率和实际收益中位数，揭示黄金类产品连续3个月达标率低于10%。
- 存款偏离度与日均缺口：分析6月末存款冲时点对7月负债策略的传导，包括5年期大额存单重启的逻辑。
- 资产端总量逻辑：通过贷款到期压力（后三季度上市行到期48.7万亿元）、票据利率、大类资产比价表论证买债扩表不可逆。
- 流动性储备与监管约束：测算存款非银化对LCR的影响，10%到期定存转化为非银活期时大行需增持约1200亿元国债维持LCR不变。
- FTP调整机制与节奏判断：图解债券配置FTP调整时滞，明确当前处于等待窗口，需关注央行宽松和负债稳定两个触发信号。
- 下阶段关注信号：细化央行态度（资金面操作、监管导向）、信贷与发债节奏（政府债集中度、金融工具撬动效果）、大行负债修复微观信号（融出、NCD量价、存款产品）。
- 投资建议与受益标的：三条主线（基础客群优势、对公项目储备、低风险高盈利），附具体银行名单及财务预测表格。
- 风险提示：宏观经济下行、监管政策趋严、债市利率大幅波动可能影响银行资产配置和业绩。
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