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报告概述

本报告是开源证券对非银金融行业2026年春季投资策略的研究。研究对象包括保险和券商两大板块，覆盖人身险、财险、券商零售经纪、财富管理、海外业务、机构业务等核心赛道。报告采用自上而下的分析框架，结合负债端居民存款迁移趋势、资产端利率与权益市场环境，对行业景气度、盈利前景及估值水平进行深入分析，旨在为投资者提供春季阶段性配置建议。

报告的核心结论

居民存款持续向保险迁移，保险负债端受益明显。

报告指出，从存量结构看，2023年12月至2025年12月居民存款占比下降1.5个百分点，保费存量规模占比提升1.7个百分点。短期大额存单供给收缩，中长期分红险转型增加产品吸引力，同时养老和健康保障需求释放，保险在居民理财中的占比有望持续提升。

保险资产端权益增配趋势延续，2026年总投资收益率有望持平或微降。

2025Q4较2023Q4保险资金运用余额中股票占比提升2.9个百分点。展望2026年，权益增配有望对冲净投资收益率下滑，但高基数下总投资收益率同比持平或微幅下降。长端利率企稳、股市慢牛预期利好险企净资产和盈利表现。

券商板块景气度延续，2026年ROE有望达到10%。

2026年开年市场活跃度扩张明显，1月日均股基成交额达3.7万亿元创阶段新高，公募基金新发高增。预计上市券商2025-2026年净利润同比+52.3%/+29.3%，2026年加权ROE有望达到10%。财富管理和海外业务成为盈利中枢抬升的重要驱动。

券商板块估值处于历史低位，公募持仓底部，看好春季行情。

板块在2024年9月24日后持续滞涨近1年，受资金面压制和降费担忧影响。当前估值逐步降至历史低位，公募基金持仓位于历史底部。报告认为一季度是布局窗口，推荐低估值、大财富管理利润贡献高的券商及零售优势突出的标的。

报告回答的关键问题

存款迁移如何影响保险和券商？

存款迁移指的是居民从存款转向保险等金融资产。对保险而言，保费存量规模占比从2023年12月的12.5%升至2025年12月的14.2%，负债端直接受益。对券商而言，存款迁移带动居民财富向权益资产再配置，2026年1月新开户数同比+213%，市场交易活跃度提升，利好经纪和财富管理业务。

2026年保险板块有哪些投资机会？

报告指出，保险负债端受益于存款迁移和分红险转型，NBV增速有望在10%-30%之间；资产端利率企稳、权益增配趋势延续。当前上市险企PEV估值平均0.78倍，处于历史较低水位。推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安，看好资负两端双轮驱动带来的估值修复机会。

券商板块为何长期滞涨？2026年能否迎来行情？

券商板块滞涨近1年，主要受2024年9月24日后上涨较多、资金面减持、降费担忧及再融资压力等因素压制。但2026年开年市场活跃度明显扩张，财富管理和海外业务有望成为盈利新驱动。板块估值低位、公募持仓历史底部，报告看好春季行情，推荐华泰证券、广发证券、国泰海通等。

2026年券商海外业务前景如何？

港股市场持续活跃，2026年1月日均成交额2723亿港元同比+89%，IPO扩容延续，1-2月募资892亿港元同比+1014%。头部券商海外业务收入持续增长，预计7年CAGR 17%。海外业务成为重要增长极，利好具有国际竞争力的头部券商，如中金公司、中信证券、华泰证券。

报告中的代表性数据

同比+53%

上市券商2025年净利润增速

2025年年报，已披露预告、快报的22家上市券商2025年年报归母净利润合计1180.5亿元（扣除国泰海通非经常性影响，预告取区间中值），同比+53%，符合预期。

10%-30%

保险NBV增速

2026年全年，报告预计2026年全年上市险企NBV增速有望在10%-30%之间，上半年低基数下增速有望超过全年。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 保险板块复盘：2025年8月后保险板块明显跑赢沪深300，图表展示保险与券商板块累计涨幅及相对表现。
  • 人身险负债端分析：包括2026年开门红新单增速、分红险转型、银保网点扩张等驱动因素，以及居民存款向保险迁移的存量与流量数据。
  • 财险负债端分析：新车销量增长支撑车险需求，非车险报行合一落地利好综合成本率改善，附录各上市财险公司保费增速图表。
  • 保险资产端分析：权益资产增配趋势、资金运用余额增长测算、长端利率走势及股市慢牛预期，并附净投资收益率与总投资收益率对比表。
  • 保险估值与投资结论：上市险企静态PEV估值历史低位（平均0.78倍），标的估值表及盈利预测。
  • 券商零售经纪与大财富管理：日均股基成交额、新开户数、两融余额、偏股基金新发份额等高频数据，降费影响及规模增长对冲分析。
  • 券商海外业务：港股成交额、IPO募资规模及承销排名、券商海外收入增长趋势，头部券商境外业务收入占比对比。
  • 券商机构业务：自营投资收益率、IPO储备项目、衍生品监管政策展望，以及投行业务复苏预期。
  • 券商盈利展望与政策环境：上市券商净利润预测、ROE测算，证监会表态进入政策宽松期、杠杆上限提高空间、行业并购案例汇总。
  • 风险提示：股市波动对券商和保险盈利的影响、保险负债端增长不及预期、券商财富管理利润增长不及预期等风险因素。

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