报告概述
报告基于2026年6月金融数据，聚焦M1与M2剪刀差变化，重点分析新口径M1调整对剪刀差含义的影响，并从企业居民存款剪刀差、居民资金流量、非银机构融资等角度研判经济循环与居民存款行为。报告还解读了国新办发布会关于政策利率、公开市场操作和金融市场传导的信号，为理解当前货币信用环境提供多维视角。
报告的核心结论
M1与M2剪刀差回落主要源于居民活期存款增速下降
二季度新口径M1与M2剪刀差较一季度末回落0.6%，但若采用旧口径（仅含企业活期存款），剪刀差基本持平。因此回落更多反映居民资金结构变化，而非企业行为弱化，经济活力或未被真实削弱。
经济循环仍在改善，但外需强于内需格局延续
报告跟踪的企业居民存款剪刀差已连续22个月震荡修复，预示经济循环改善。但结构上，企业中长期贷款和居民消费贷款持续走弱，外需依赖海外信用扩张，内需仍偏弱，金融视角下外需强于内需的叙事未改。
居民存款搬家仍在延续，非银存款少增因银行融出减少
6月居民存款同比少增5200亿，非银存款同比少增4700亿。居民资金流量显示金融投资是主要去向，非银机构从实体融资规模屡创新高，印证存款搬家。非银存款少增主要因银行体系对非银资金投放大幅回落，与流动性趋紧一致。
金融市场风险偏好仍有支撑
居民新增存款占新增M2比重仍处低位，表明居民存款意愿下降，货币更多流向企业和非银部门，有利于实体经济利润和金融市场成交，资产估值有向上空间。
报告回答的关键问题
M1与M2剪刀差回落是否意味着经济活力减弱？
不一定。报告指出，新口径M1纳入个人活期存款，二季度剪刀差回落主因居民活期存款增速下降，而非企业行为。旧口径M1与M2剪刀差与一季度持平，说明企业经营层面的货币活性并未恶化。
居民存款搬家现象是否还在继续？
是的。报告通过居民资金流量和非银机构融资两个维度交叉验证，发现居民净存款、消费、购房占比均下降，金融投资成为主要去向，且非银从实体融资规模创新高，居民存款搬家趋势延续。
如何理解6月非银存款同比少增与存款搬家的矛盾？
两者不矛盾。非银存款少增主因银行体系向非银机构融出资金大幅减少（6月同比少增1.7万亿），与银行间流动性趋紧有关，而居民存款搬家仍在持续流向非银，两者并存。
货币政策信号传导有什么新变化？
国新办发布会强调，7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率，不宜单凭公开市场操作量判断政策取向，金融市场在传导中作用凸显，建议多关注利率和融资结构等全面指标。
报告中的代表性数据
M2同比增长
2026年6月，增速较上月回落0.6个百分点。
新口径M1同比增长
2026年6月，增速较上月回落1.5个百分点。
居民存款同比少增
2026年6月，6月居民存款增加约1.95万亿元，同比少增5200亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据图表：包括新旧口径M1同比走势、M1-M2剪刀差对比、企业居民存款剪刀差与PMI及企业利润的关系图。
- 居民存款行为深度分析：通过资金流量公式和非银机构融资测算，详细论证存款搬家的逻辑与证据。
- 银行体系流动性分析：其他存款性公司资产负债表视角下，银行对非银融出资金的变化及影响。
- 国新办发布会要点解读：政策利率、公开市场操作、货币政策传导三个方面的官方表态及报告理解。
- 6月金融数据全面汇总：社融、信贷、M2、M1各分项数据及同比变化，含图表展示。
- 宏观利率与流动性框架：报告提出的企业居民存款剪刀差、居民新增存款/新增M2等创新指标的历史回测与应用。
- 海外信用扩张分析：海外信用扩张与出口链的关系，辅助判断外需持续性。
- 风险提示与分析师团队介绍：包括宏观经济研究团队的详细介绍及联系方式。
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