报告概述
本报告为申万宏源发布的2026下半年食品饮料行业投资策略，研究对象涵盖白酒和大众食品（包括餐饮供应链、调味品、乳制品、零食、软饮料、啤酒等子行业）。报告采用自上而下的分析框架，以CPI为核心观测指标，从宏观环境、行业周期位置、竞争格局、成本变化、渠道变革等多维度展开分析。旨在帮助投资者识别行业拐点，把握顺周期下的系统性修复机会，并给出重点推荐标的和风险提示，为投资决策提供参考。
报告的核心结论
白酒行业2026Q3有望迎来基本面反转，当前处于估值与持仓底部。
26Q1飞天茅台动销大幅增长，批价坚挺并直接提价，行业整体去库存且价格筑底，底部特征显著。预计26Q3动销端与报表端均有望反转，若基本面如期修复，26年底至27年初或将迎来估值与业绩双击。当前白酒板块绝对PE仅19.7倍，低于历史均值27.3倍，基金重仓持股占比4.51%，接近2013Q2水平，安全边际充足。
大众食品结构性改善，顺周期属性与CPI回暖是核心驱动力。
2026年1-4月CPI有所恢复，食品CPI有望逐季改善。调味品、预加工食品受益于大众餐饮复苏，季度收入增速回升明显；乳制品价格运行平稳，速冻食品竞争趋缓。企业竞争从价格转向质量，头部企业份额提升。成本端原料分化（猪肉低位、大豆略涨、包材有压力），为价格传导创造条件，下半年至27年头部企业或陆续提价。
行业格局从"大鱼吃小鱼"进入"大鱼吃大鱼"，头部集中加速。
白酒产量持续萎缩，2024年较2016年下降55%，但上市公司CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点。中小酒企持续退出，行业收入和利润向头部集中。未来十年集中度将继续提升，300元以上价格带仍有扩容空间，头部企业通过品牌和渠道优势进一步蚕食份额，强分化不可避免。
消费主力人群拐点将至，中长期缩量放缓，价格提升是核心驱动。
30-60岁男性饮酒主力人群数量预计2026年接近4亿人达到峰值，随后缓慢下降，但2033年前仍保持3.9亿人以上。预计2025-2030年白酒产量CAGR约-5.2%，吨价CAGR约+6%~+8.5%，行业规模CAGR约+0.5%~+2.9%。量减价增趋势延续，人均可支配收入增长为吨价提升提供支撑。
茅台市场化改革打开长期空间，价格动态调整机制已建立。
2026年茅台全面推进市场化改革，重构产品、渠道、价格体系，形成自营、经销、代售、寄售多模式协同，并建立"随行就市、相对平稳"的零售价动态调整机制。年内两次提价（500ml飞天合同价调至1269元，零售价调至1549元），批价淡季坚挺。预计26年全年飞天价格稳中向上，27年报表重回量价齐升通道。
报告回答的关键问题
2026年下半年食品饮料行业有哪些投资机会？
报告着重推荐两条主线：一是顺周期属性的白酒板块，预计26Q3迎来反转，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等；二是大众食品中的餐饮供应链（调味品、预加工食品）和乳制品，受益于餐饮复苏与CPI回暖，重点推荐安井食品、海天味业、伊利股份等。此外关注高景气零食个股及软饮料的结构性机会。
白酒行业现在处于什么阶段？
报告判断白酒板块处于周期底部，基本面、估值、筹码结构均支持该结论。茅台价格反转、库存去化、行业最困难时刻已过；板块绝对PE 19.7倍，低于历史均值27.3倍，相对PE仅1.15倍；基金重仓持股占比4.51%，接近2013Q2水平。预计26Q3动销与报表端将迎来反转，重新进入上行周期。
CPI对食品饮料行业有什么影响？
CPI是大众消费系统性机会的核心观测指标。2026年1-4月CPI有所恢复，若持续性得到验证，将推动食品饮料行业提价和利润改善。尤其利好顺周期属性的调味品、预加工食品、乳制品等子行业，成本上涨也可向下游传导，头部企业有望率先受益。
食品饮料行业未来竞争格局如何演变？
行业已从挤压式竞争进入"大鱼吃大鱼"阶段，头部集中加速。白酒CR6达47%，未来十年将继续提升，中小酒企持续出清。大众食品中，调味品、速冻等行业格局稳定，头部企业通过渠道和产品创新巩固优势，新型渠道（折扣、会员店）与头部企业强强合作，但产业链利润分配倾向于渠道，对制造企业管理能力提出更高要求。
报告中的代表性数据
白酒板块绝对PE（TTM）
2026年6月5日，截至2026年6月5日，申万白酒板块绝对PE为19.7倍，低于2011年至今的均值27.3倍，反映市场对需求的中长期悲观预期。
白酒板块基金重仓持股占比
2026Q1，26Q1白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为4.51%，环比下降0.62pct，低于2009年以来均值，接近2013Q2水平，显示筹码结构已大幅出清。
茅台批价/人均可支配收入比
2026年5月，茅台整箱批价约1650元，占城镇居民月人均可支配收入比约35%，较25Q4低点32%有所回升，处于历史均值以下，但已企稳，是行业见底的重要信号。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细白酒各品牌库存与价格数据表（25M5 vs 26M5），包括茅台、五粮液、泸州老窖等主要品牌批价及库存水平。
- 主要白酒公司单季度收入与归母净利润增速（25Q2-26Q1），展示报表端承压与改善趋势，包含茅台、五粮液、汾酒等14家公司。
- 白酒行业产量与GDP增速、收入与CPI增速的长期对比图表，用于分析行业周期与宏观指标的关联性。
- 2005-2040年30-60岁男性人口预测数据与图表，说明主力消费人群拐点对中长期需求的影响。
- 白酒行业上市公司收入市占率变化及规上企业数量变化图表，展示行业集中度提升历程与挤压式竞争格局。
- 白酒板块绝对PE与相对PE走势、基金持仓变化、股息率比较等估值与资金情绪数据，分析市场情绪与安全边际。
- 茅台市场化运营方案详细解读（产品、模式、渠道、价格机制），及提价时间线与批价走势。
- 大众食品子行业季度收入同比增速对比图（调味品、预加工、乳品、零食等），显示26Q1复苏节奏。
- 大众品核心成本（猪肉、大豆、包材等）月度价格走势表，分析成本端对下游提价的影响。
- 重点大众品公司盈利预测与估值表（乳业、啤酒、调味品、速冻、饮料、零食等），包含归母净利润增速与PE预测。
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