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报告概述

本报告为2026年非银行业中期投资策略研究，研究对象涵盖证券和保险两大板块。报告首先复盘了非银板块在2026年以来的市场表现，指出板块大幅跑输大盘且估值处于历史底部。随后，报告分别对证券行业和保险行业进行深入分析：证券方面，强调交投高景气下的业绩弹性，以及财富管理、国际业务、科创股权三重催化；保险方面，分析负债端质量改善和资产端弹性释放。最后给出投资建议，认为非银板块有望率先受益于风格再平衡，并推荐具体标的。报告旨在帮助投资者把握低估板块的配置机会。

报告的核心结论

非银板块估值处历史底部，基本面优异，有望率先受益于市场风格再平衡。

报告指出，截至2026年6月15日，非银板块跑输沪深300指数20.2%，证券板块PB估值为1.16倍，处于历史绝对底部区域。尽管面临资金面和事件面压制，但二季度部分压制因素已边际改善，且非银是低估值板块中基本面最优异的板块之一，二季报或成为估值纠偏的首要催化。

证券行业受益于交投高景气，三重催化驱动业绩弹性与估值修复。

2026年一季度券商营收同比增长31.5%，日均股基成交额维持高位。报告提出三重催化：财富管理从量增走向质变，提升利润率；国际业务成为加杠杆确定性路径，头部券商加速布局；创业板新规落地，科创股权头寸为券商提供业绩弹性和事件催化。中性预期下全年净利润同比增长近30%。

保险负债端质量三维改善，资产端权益仓位提升释放业绩弹性。

一季度上市险企利润承压主因投资端拖累，但负债端呈现保费结构优化、产品结构转型（分红险占比提升）、代理人质效提升的三维改善，NBV预计维持两位数增长。资产端权益仓位普遍提升（2025年末平均+4.6pct），二季度以来沪深300上涨9.9%，有望推动业绩弹性释放。

财险市场非车险驱动增长，COR改善趋势预计延续。

2026年1-4月财险公司原保费收入同比+2.2%，其中非车险同比+4.3%成为增长引擎。费用端受“报行合一”推进，综合费用率下行；赔付端通过定价精细化和核保收紧，综合赔付率预计改善，头部险企COR有望持续优化。

报告回答的关键问题

非银板块为什么在2026年大幅跑输大盘？

报告指出，非银板块跑输主要受多重因素压制：证金/汇金减持、宽基ETF大幅净赎回、美伊地缘冲突以及科技行情的资金虹吸效应。这些因素本质上是流动性挤压而非行业盈利恶化，二季度以来部分因素已出现边际改善，如保险业绩预期好转、地缘冲突缓解等。

证券行业有哪些值得关注的核心催化？

报告提出三重催化：一是财富管理从“量增”转向“质变”，通过高价值产品和综合服务提升券商利润率；二是国际业务成为加杠杆确定性路径，头部券商对国际子公司增资超420亿元；三是创业板第四套上市标准落地，科创股权头寸为券商提供了不对称收益机会，大型项目上市有望带来可观浮盈。

保险负债端改善具体体现在哪些方面？

报告指出负债端存在三维改善：保费结构优化，新单期缴快速增长（如人保寿新单期缴增速84.5%）；产品结构转型，分红险占比提升（如国寿浮动业务首年期交保费占比超90%）；代理人质效提升，核心人力月人均首年规模保费同比大增。这些改善支撑NBV维持两位数增长。

2026年下半年非银板块有哪些关键催化剂？

报告列出多个时间窗口：7-8月二季报披露或成为定价纠偏首要催化；9月科创板大项目IPO有望对券商形成结构性催化；三季度系统重要性保险认定可能推动估值重估；四季度全年业绩预期将决定中长期配置窗口。此外，创业板改革配套政策落地和分红险转型效果也是关注点。

报告中的代表性数据

3.16万亿元

2026年1-5月日均股基成交额累计值

2026年1-5月，同比+95.2%，反映市场交投维持高景气，为券商经纪业务提供坚实支撑。

1.16倍

证券板块PB估值

截至2026年6月15日，对应年化ROE为8.50%，从ROE-PB匹配性看处于历史绝对底部区域。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整市场数据与趋势图表：包含社融增速、M2-M1剪刀差、日均股基成交额、两融余额、IPO融资等宏观及市场核心数据的时间序列图表，直观展示行业运行态势。
  • 行业研究框架与评价维度：通过ROE-PB匹配性、估值分位数、NBV增速、COR等指标构建非银板块分析框架，帮助读者理解估值与基本面关系。
  • 证券行业业绩弹性测算表：基于悲观、中性、乐观三种情景，对日均股基成交额、自营收益率、两融余额、IPO规模等关键假设进行量化，测算得出营收和净利润增速预测。
  • 证券行业三重催化详细分析：深入论证财富管理从量增到质变的逻辑、国际业务加杠杆的确定性路径及头部券商布局案例、科创板股权投资的非对称收益特征及具体项目弹性评估。
  • 保险行业负债端三维改善数据：提供各险企新单期缴增速、分红险占比变化、代理人规模及人均产能等详细数据，支撑NBV高增判断。
  • 保险资产端权益仓位及弹性测算：展示各上市险企近两年权益仓位变化，并测算二季度沪深300上涨对利润的弹性，提示三季度高基数风险。
  • 财险行业非车险驱动增长及COR改善分析：包含车险与非车险保费增速对比、主要险企综合成本率拆解及改善路径。
  • 投资建议与个股推荐逻辑：明确板块选择顺序（证券>寿险），列出推荐标的（广发证券、国泰海通、中国平安、中国太保等）及其关键估值指标（PB、ROE、PEV、股息率），提供红利策略标的。
  • 风险提示与压制因素评估表：系统梳理权益市场波动、长端利率下行、交投萎缩、监管收紧等风险，并对证金减持、ETF赎回、科技虹吸、地缘冲突等压制因素的当前状态和趋势进行评估。

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