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报告概述

本报告为德意志银行证券化研究团队发布的2026年年中展望，系统分析了美国证券化信贷市场在2026年下半年的前景。研究对象涵盖商业抵押贷款支持证券(CMBS)、贷款抵押债券(CLO)、消费资产支持证券(ABS)、交通ABS（以航空ABS为主）和住宅抵押贷款支持证券(RMBS)。报告从宏观经济背景、发行与净供给、投资者需求、信用风险、利率环境及相对价值等多个维度展开分析，采用部门深度研究与跨资产比较的框架，旨在为机构投资者提供证券化市场的投资策略参考。

报告的核心结论

证券化总发行量将首次突破1万亿美元

报告预测2026年私人标签证券化总发行量将达到约9250亿美元，加上机构CMBS后总发行量将超过1万亿美元，接近2025年9090亿美元的纪录水平。净发行量仅为2700亿美元，远低于总发行量，反映出大量到期再融资和提前偿还的影响。

消费者信贷评级从B+下调至B

报告将消费者信用评级从2025年的B+下调至B，认为低端消费者面临通胀、高利率和储蓄耗尽的压力，非优级消费者信用状况尤为脆弱。虽然劳动力市场仍然稳健，但信用卡和次级汽车贷款违约率已回升至疫情前水平以上。

CMBS信用压力从展期转向实际损失实现

报告指出CMBS市场的60天以上违约率持续上升，特别是老旧办公楼和近期多户住宅贷款。清算金额和损失严重程度正在增加，2026年至今清算损失率已达66%左右，显著高于2021-2022年的约40%。特殊服务商正在加速处理不良资产积压。

CLO一级市场下半年有追赶空间

上半年CLO新发行和重置交易量均同比下降约20%，但再融资交易表现活跃。随着软件行业抛售、地缘政治和利率不确定性逐步消化，报告预计下半年发行将回暖，新发行AAA利差预计年底在126个基点，BBB在295个基点。

航空ABS发行量有望创历史新高

尽管伊朗战争导致燃油价格飙升，但航空ABS发行在2026年上半年仍保持强劲。报告将全年航空ABS发行预测上调至150-170亿美元，远高于此前110-130亿美元的预测。飞机市场供应紧张、租赁率和价值坚挺，支持ABS表现。

报告回答的关键问题

2026年证券化市场发行量能达到多少？

报告预计2026年私人标签证券化总发行量约9250亿美元，加上机构CMBS后总发行量将超过1万亿美元，创历史新高。其中ABS发行量预计3600亿美元，CMBS（非机构）1600亿美元，CLO（BSL）1450亿美元，RMBS（非机构）2150亿美元。净发行量仅约2700亿美元。

CMBS市场信用风险现状如何？

CMBS信用风险正在加速暴露。2026年5月，管道贷款60天以上违约率已升至约6.5%，其中办公楼违约率达11.3%。清算损失率从2025年的约55%进一步升至66%。特殊服务商正在加快处置不良资产，但贷款修改率接近10%，掩盖了部分实际损失。报告认为CMBS治理结构存在弱点。

CLO投资在2026年下半年有哪些机会？

报告认为CLO下半年存在相对价值机会，尤其是再定价交易中的BBB档位以及再融资中的AAA至A档位。新发行AAA利差预计在124-126个基点，BBB在280-295个基点。二级市场交易活跃，CLO ETF资金流入增加。但需关注次级债务（BB/CCC）的信用尾部风险。

消费者ABS信用是否面临恶化？

消费者ABS信用出现分化：优质消费者仍较健康，但非优级消费者承压。信用卡违约率高于疫情前水平，次级汽车ABS的60天以上违约率仍在上升。报告将消费者整体信用评级从B+下调至B。不过，由于劳动力市场稳健，预计ABS信用表现仅温和走弱，不会出现系统性危机。

航空ABS投资前景如何？

航空ABS投资前景积极。尽管伊朗战争推高了燃油价格，但航空公司整体仍将连续第四年盈利，租赁支付稳定。飞机停放比例下降，新飞机供应紧张支持租赁率和价值。航空ABS发行创纪录，AAA档位利差在150-160个基点。报告偏好二级市场中折价的交易，以及具有加速还款潜力的子档。

报告中的代表性数据

超过1万亿美元

证券化总发行量预测

2026年，私人标签加机构CMBS的总发行量预计超过1万亿美元，为首次。私人标签部分约9250亿美元，与2025年9090亿美元相当。

2700亿美元

证券化净发行量预测

2026年，总发行量约1万亿美元，但净发行量仅约2700亿美元，反映大量到期偿还和提前还款。

B（从B+下调）

消费者信用评级

2026年中，报告将消费者信用状况评级从2025年的B+下调至B，反映低端消费者面临通胀、高利率和信用卡违约率上升的压力。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 宏观经济与需求激增定价：分析GDP、通胀、利率、劳动力市场对证券化的影响，以及5000亿美元投资级资金流入和人口结构变化对需求的支撑。
  • CMBS深度分析：包括发行预测、利差走势、相对价值偏好、各物业类型违约率与清算损失率，以及CMBS治理结构改革建议。
  • CLO市场展望：覆盖新发行、重置、再融资交易量预测，二级市场交易与ETF资金流，贷款市场分化（评级、行业、规模），以及基金经理表现差异。
  • 消费者与异类ABS：全面覆盖汽车、信用卡、学生贷款、个人贷款ABS，以及数据中心、航空、全业务、光纤等异类ABS的发行与信用展望。
  • 交通债务专题：全球航空运力与盈利分析，飞机存储率与价值趋势，航空ABS财务表现、销售处置及贷款价值比变化，以及创纪录的发行预测。
  • 住宅MBS策略：非QM、Prime、HELOC、SFR各板块发行与利差，信用风险FICO×LTV矩阵，提前还款曲线，以及AAAs的滚动收益与BBs的去杠杆升级潜力。
  • 证券化市场数据Excel文件：提供可下载的完整市场数据表格，包括发行量、净供给、利差、资金流等历史与预测数据。
  • Basel III对银行证券化资产持有影响分析：2026年重新提案的有利资本要求，包括较低的风险权重下限和P因子维持不变。

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