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报告概述

本报告是中国银河证券研究院发布的2026年下半年宏观经济展望专题。研究对象涵盖中国、美国、欧元区及日本四大经济体，聚焦于再通胀周期下的全球格局重塑。报告首先从全球政治经济不确定性出发，分析美伊冲突、AI资本开支分化等核心变量对通胀与增长的影响；随后系统梳理中国GDP、消费、投资、进出口、物价、就业、货币与财政等基本面，并特别讨论了再通胀对货币政策和大类资产配置的启示；此外，对美国“结构繁荣、周期羸弱”的经济特征及美联储货币政策进行了深入剖析，并对欧元区和日本的经济前景与央行政策做出展望。报告采用历史数据回归、投入产出分析、情景假设等方法，旨在帮助投资者理解再通胀逻辑、把握利润分化与流动性驱动的资产配置主线。

报告的核心结论

中国已确定性走出低通胀阴霾

报告认为，2026年中国通胀中枢将显著抬升，基准情形下CPI同比约1.3%、PPI约3.1%。推动因素包括：原油价格上涨带来的输入型通胀、产业政策“反内卷”推动产能优化、出口高景气对工业品价格的支撑，以及公共事业价格改革和农产品价格稳定政策。这意味着近4年的低通胀阶段结束，名义GDP增速将超过美国，中国经济新旧动能转换出现标志性转折。

本轮再通胀属于成本推升型，企业盈利分化

报告指出，不均衡的涨价将引致企业盈利分化，PPI-CPI剪刀差持续扩大，利润向中上游集中。涨价逻辑有三条主线：AI相关优于非AI，外需优于内需，刚需优于可选。权益市场分子端盈利分化，分母端流动性保持充裕，人民币升值与对内宽松并存，短期内资本市场流动性依然充裕。

美国经济呈现“K型”分化，美联储年内可能温和降息

报告认为，美国经济更加割裂：AI资本开支强劲拉动投资和企业利润，但关税与高油价使通胀回升、政策利率难降，周期性部门缺乏动力。AI投资尚未带动广泛制造业和就业增长。劳动市场表面平稳但实际弱化。基准情形下，若霍尔木兹海峡封锁减弱，美联储可在新主席沃什领导下进行1次温和降息；若油价持续高位，则维持利率不变。

中国名义GDP增速2026年将超过美国

伴随中国物价回升，2026年中国名义GDP增速将超过美国，叠加人民币升值，中国GDP相较美国GDP的比例将显著上升，这一趋势可能在整个“十五五”时期延续。报告预计2026年中国实际GDP增长4.7%，名义GDP增长5.9%，而美国实际GDP增速约2.0%。

报告回答的关键问题

2026年中国通胀会怎么走？

报告预计中国通胀将显著抬升，基准情形下全年CPI同比约1.3%，PPI约3.1%。输入型通胀主要来自原油价格上涨，同时产业政策“反内卷”、出口高景气、公共事业价格改革等因素共同推动。通胀走势呈现CPI温和回升、PPI快速上行格局，PPI同比预计7月见顶，后续逐步回落。高版情形下若地缘冲突持续，PPI顶部可能延至2027年。

美联储还会降息吗？

报告认为美联储年内存在降息可能，但取决于油价走势。基准情形下，若霍尔木兹海峡封锁减弱，美联储可在新主席沃什领导下进行1次温和降息；若油价保持95-115美元/桶区间震荡，则维持利率不变。美联储当前面临“结构繁荣、周期羸弱”的困局，AI投资强劲但周期性部门疲弱，通胀虽短期高企但缺乏持续性。

AI投资对美国经济影响有多大？

报告指出，AI资本开支是美国经济增长的主要亮点，实际设备投资中电脑及相关设备增速超10%，对GDP贡献约1/3。但AI投资并未带动广泛制造业和就业增长，制造业就业仍为负增长，经济呈现极致的“K型”分化。AI资本开支短期仍有动力，但从历史对比看并非史无前例，尚未到难以为继的阶段。

2026年中国出口能否保持高增长？

报告预计全年出口增速15.8%，维持两位数高增。支撑因素包括：地缘冲突凸显中国产业链韧性，AI产业链高景气带动电子信息和高端制造出口，关税扰动边际减弱。出口结构偏向机电产品和高技术产品，1-4月机电产品出口占比达63.5%，AI相关产品贡献出口增速5.7个百分点。高油价对出口影响滞后约3季度，但当前领先指标仍指向上行。

报告中的代表性数据

4.7%

中国实际GDP增速

2026年全年，预计2026年中国实际GDP增速为4.7%，处于4.5~5%的目标区间。四个季度分别为5.0%、4.5%、4.5%、4.7%。

CPI 1.3%，PPI 3.1%

中国CPI与PPI同比增速

2026年全年，基准情形下，预计2026年CPI同比涨幅约1.3%，PPI同比涨幅约3.1%。PPI同比预计7月触及5.1%峰值后回落。

15.8%

中国出口增速

2026年全年，预计2026年全年出口增速达到15.8%，受产业链韧性、AI高景气度和关税扰动下降等因素支撑。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 中国GDP、消费、投资、进出口等分项详细分析与预测，包含季度节奏与结构特征。
  • 物价专题：深入分析CPI与PPI走势，区分食品、能源、核心通胀，以及两种油价情景下的通胀路径模拟。
  • 就业市场分析：城镇调查失业率预测及结构性压力讨论，包含青年失业和外来户籍劳动力就业状况。
  • 货币政策展望：基于输入型通胀阶段的框架分析，基准与高版情景下的降息降准窗口判断，以及结构性工具使用回顾。
  • 财政政策解析：专项债发行进度、六网建设投资测算、新型政策性金融工具撬动效应与民生支出方向。
  • 美国经济深度研究：包含通胀持续性论证、劳动市场紧平衡分析、AI投资与周期性部门对比、消费动力及财政赤字展望。
  • 美联储新任主席沃什的货币政策框架分析，以及不同油价情景下的利率路径推演。
  • 欧元区与日本经济展望：再通胀风险压制复苏、央行政策分化（欧央行可能加息，日央行渐进加息）。
  • 大类资产配置策略：基于利润分化与流动性驱动的权益、固收、汇率投资主线，以及输入型通胀历史复盘与启示。
  • 完整的风险提示：涵盖地缘政治、海外通胀、国内修复、政策效果、价格传导、外需、汇率、资本市场等八大风险。

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