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报告概述

本报告是国泰海通证券2026年6月的大类资产配置月报。报告基于国泰海通大类资产配置框架，该框架由战略性资产配置（SAA）、战术性资产配置（TAA）和重大事件审议调整三部分组成。研究对象涵盖全球主要权益（A股、港股、美股、欧股、日股）、债券（中国国债、美债）和商品（黄金、原油、工业金属）。报告首先回顾了5月资产表现和宏观事件，然后通过宏观因子风险平价模型确定战略配置中枢，再结合Black-Litterman模型和主观观点进行战术调整，最后审议近期重大事件并给出月度配置方案。读者可据此了解当前宏观环境下的资产配置逻辑和具体建议。

报告的核心结论

宏观流动性预期冲击有限，AI产业趋势与风险偏好主导定价

报告认为，尽管宏观流动性预期存在波动，但AI产业趋势预期和市场风险偏好的修正将成为6月大类资产定价的核心驱动力。中东地缘局势边际改善有助于压制原油价格，从而缓解通胀预期，为风险资产提供支撑。

建议6月超配权益与工业金属

报告建议6月权益配置权重提升至52.5%，超配A股、港股、美股、欧股和日股；商品中超配工业金属（如铜），减配原油至低配，黄金维持标配。债券配置降低至37.5%，认为国债性价比有所提升但美债性价比低于风险资产。

黄金长期战略价值维持，短期受流动性预期扰动

报告指出，全球秩序加速重构、地缘政治趋势性恶化背景下，黄金作为安全资产具有长期配置价值。但短期内市场反复修正宏观流动性预期可能阶段性冲击黄金价格，因此6月给予标配（5%）。

中国权益资产受益于经济韧性与改革预期

报告认为中国强韧性经济支持资本市场，风险偏好下修基本结束，市场回归内生发展逻辑。资本市场改革提速、传统行业企稳、新兴产业投入加快以及制造业全球化均有望上修2026年中国增长预期，建议超配A股和港股。

报告回答的关键问题

2026年6月如何配置大类资产？

报告建议6月权益占比52.5%，其中超配A股10%、港股10%、美股17.5%、欧股7.5%、日股7.5%；债券占比37.5%，分为长久期国债12.5%、短久期国债7.5%、长久期美债10%、短久期美债7.5%；商品占比10%，其中黄金5%（标配）、原油1.25%（低配）、工业金属3.75%（超配）。

当前黄金还值得配置吗？

报告认为黄金长期战略性配置价值依旧维持，因全球秩序重构和地缘风险上升使安全资产稀缺。但短期宏观流动性预期反复可能带来价格波动，6月给予标配5%权重，建议投资者基于长期视角持有，关注短期扰动。

A股和港股6月为什么被超配？

报告指出中国强韧性经济支持资本市场，风险偏好下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。资本市场改革提速、传统行业企稳、新兴产业投入加快及制造业全球化均有利于增长预期上修。港股同样受益于内地经济表现。

工业金属的投资逻辑是什么？

报告认为工业金属（如铜）受益于电力建筑设备、AI算力扩张和军事设施更新带来的新增需求，当前可能处于供需不平衡状态。随着地缘政治局势改善和风险偏好提升，工业金属配置性价比提高，6月建议超配。

报告中的代表性数据

52.50%

2026年6月权益配置权重

2026年6月，报告建议6月权益配置权重为52.50%，相比债券和商品权重最高，体现对风险资产的看好。

9.0%

宏观因子风险平价策略年化收益率（SAA）

2019年1月1日至2026年5月31日，回测期内宏观因子风险平价模型年化收益率为9.0%，夏普比率1.53，验证了模型有效性。

25.6%

全球大类资产配置BL策略年化收益率（TAA）

2019年1月1日至2026年4月30日，回测期内包括样本外运行，BL策略年化收益率25.6%，夏普比率1.60，体现主被动结合优势。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球主要大类资产上月表现回顾与宏观一致预期变化跟踪：包含2026年5月各类资产收益数据及图表，以及彭博对中美经济指标的预期边际变化（如PPI、出口、PCE等），帮助读者快速把握市场动态。
  • 国泰海通宏观因子风险平价模型（SAA）详细介绍：包括因子选择（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性及海外因子）、模型估计方法、回测表现（年化9.0%、夏普1.53）以及与风险平价模型的对比，展示战略性配置的量化工具。
  • 基于宏观综合评分的Black-Litterman战术配置模型（TAA）：阐释如何将宏观友好度评分转化为主观观点矩阵，并融入BL模型实现多资产轮动，提供回测结果（年化25.6%）和持仓案例。
  • SAA中枢+TAA增厚的综合策略表现：展示结合宏观因子风险平价中枢与BL轮动增强的净值曲线和年度收益，2025年收益20.0%，夏普2.11，体现整体框架的有效性。
  • 近期重大事件审议：对5月霍尔木兹海峡通行风险、全球债市波动、中国制造业PMI回落等事件进行详细分析，并评估其对权益、债券、商品、外汇的边际定性影响，帮助读者理解配置逻辑。
  • 2026年6月详细战术配置方案：包含具体资产配置权重（权益52.5%、债券37.5%、商品10%）及细分资产（A股、港股、美股、国债、美债、黄金、原油、工业金属）的配置方向和理由，附有配置观点表。
  • 风险提示章节：涵盖分析维度局限性、模型设计主观性、历史与预期偏差、市场一致预期调整风险、量化模型局限性等，提醒投资者审慎使用。

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