报告概述
本报告聚焦2026年5月银行间流动性变化与6月资金面展望。首先梳理5月资金利率从4月超宽松状态温和回升的过程，从“变”与“不变”两个维度分析宽松成色淡化与基础支撑。随后回顾历史6月资金面季节性规律，结合今年信贷、政府债发行、央行操作等因素，判断6月流动性将继续向适度宽松回归，并给出资金利率和存单利率的预估运行区间。报告旨在帮助投资者理解季末月份资金波动节奏，把握流动性变化对固收市场的影响。
报告的核心结论
5月资金面从超宽松向价稳量宽转变
5月资金利率虽仍低于政策利率，但已逐步走出4月超级季节性宽松状态，月内资金利率震荡抬升，流动性客观消耗增多，央行净回笼累积效应显现，宽松‘韧性’面临考验，整体呈现‘价稳量宽’特征。
6月资金面继续向适度宽松回归但波动加大
6月作为季末月份，面临信贷缴准、政府债发行高峰等季节性扰动，叠加5月宽松成色淡化，资金波动可能加大。但央行呵护意图未变、非银流动性充裕，资金面仍不具备持续收紧的基础，预计DR001主要在1.3%-1.45%区间运行。
央行操作收短放长，呵护意图未变
央行通过‘收短放长’操作，5月买断式逆回购净回笼而MLF净投放，逆回购余额有所攀升但仍低于季节性，体现货币政策支持基调下操作框架灵活调整，预计6月将在税期、跨季等时点适时加量呵护。
非银流动性充裕但套利空间压缩
5月非银负债端流动性充裕延续，资金分层进一步收窄，存款‘搬家’持续，但同业自律升级压缩存放同业的套利空间，货基正回购余额回落，更倾向于融出资金，短端‘资产荒’加深。
报告回答的关键问题
6月资金面会收紧吗？
6月资金面不会趋势性收紧，但波动可能加大。报告指出，5月宽松成色淡化，叠加季节性扰动，资金波动幅度或大于5月。但央行呵护态度未变，非银流动性充裕，资金面不具备持续收紧的基础，DR001预计主要运行在1.3%-1.45%，存单利率上行空间有限。
6月央行会如何操作？
报告预计央行将维持支持性货币政策基调，操作框架保持灵活。6月有望在税期、跨季和政府债供给高峰适时加大逆回购投放，同时延续‘收短放长’思路，MLF可能继续净投放，配合财政发行和信贷需求。
6月政府债发行对资金面有什么影响？
6月通常是政府债发行高峰，今年6月上旬计划发行超6000亿元地方债，可能阶段性扰动资金面。但月末财政支出将补充流动性，财政收支差额对资金形成对冲，整体影响可控，央行也会通过投放对冲。
6月同业存单利率会怎么走？
6月同业存单发行或将增多，发行利率预计小幅走升，但同业存款自律升级提振非银配置诉求，大幅上行空间有限。1年国股行发行价格预计主要在1.45%-1.5%区间震荡。
报告中的代表性数据
5月DR001月度中枢
2026年5月，较4月回升5BP，低于3月1.31%的水平，反映资金利率温和回升但仍处低位。
5月大行月度净融出均值
2026年5月，较1-4月均值4万亿元以上回落，反映流动性消耗增多和央行净回笼的累积效应。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 5月资金面变化的详细梳理：从‘变’与‘不变’两个角度，涵盖资金利率走势、存单净融资、大型银行净融出、隔夜占比、非银回购等指标。
- 央行流动性投放工具的详细分析：逆回购、MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具余额变化及操作思路。
- 非银流动性状况：货基收益率、资金分层利差、非银正逆回购余额等数据，反映资产荒和套利行为变化。
- 6月资金利率历史季节性规律：图表展示2019-2025年6月DR001、DR007中枢及与政策利率利差。
- 信贷投放与票据利率走势：2025年5月至2026年5月票据转贴利率变化，反映信贷节奏对超储消耗的影响。
- 政府债发行预测：6月政府债发行规模分品种预测、地方债计划发行节奏分布（上中下旬）。
- 理财规模季节性变动：2023-2026年月度理财规模变化，分析季末回表影响。
- 6月资金面展望具体时点分析：月初、中旬税期、政府债发行高峰、跨季等关键时点的资金利率预测。
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