2026年债券市场中期展望
财通证券2026-06-0924 页
报告概述
本报告是财通证券对2026年下半年债券市场的全面展望。报告以流动性逻辑为主线，深入分析了宏观基本面、货币政策走向、机构行为变化、债券供给压力及信用债策略等关键因素。报告采用历史对比与政策跟踪的方法，重点探讨了“再度924”的可能性、三季度政策节奏变化、通胀回落趋势以及央行货币改革对债市的影响，为投资者提供下半年债券配置的参考框架。
报告的核心结论
下半年债券市场看多的大势难改。
报告认为，与2024年相比，当前科技转型成果显著、外交环境乐观、股市表现强劲，出现大规模增量政策的可能性很低，因此流动性宽松和资产荒格局延续，利率下行趋势不变。
三季度利率可能有阶段性起伏，但调整是加仓机会。
报告指出，三季度政策性金融工具可能落地，导致资产荒和基本面阶段性变化，叠加绝对收益账户止盈和季节性调整预期，利率可能波动。但政策仅是节奏前置，四季度利率有望继续下行并创年内新低。
通胀回升逻辑已兑现完毕，下半年基本面整体顺风。
报告认为，随着油价下行和内需偏弱，CPI同比大概率维持震荡，PPI同比可能缓慢下行；猪肉价格虽有拐点但产能去化不足，对通胀支撑有限，因此通胀压力缓解，利好债市。
降准降息仍有可能，触发契机或为超预期事件或改革落地。
报告认为，今年是货币政策从数量型向价格型调控转型的关键之年，央行可能创设贷款基准利率和隔夜逆回购工具，顺势降准降息释放政策红利。降息需要超预期的经济以外事件触发，如权益市场波动或海外不确定性。
信用债在流动性充裕和机构欠配下仍占优。
报告认为，流动性充裕淡化信用风险，银行理财资金持续流入短债和信用债基，且市场对长端利率下行空间存疑，信用债凭借正Carry和相对确定性更受青睐，当前中长端信用债仍有下行空间。
报告回答的关键问题
2026年下半年债券市场利率走势如何？
报告认为下半年利率走势整体看多，但三季度可能有阶段性起伏。在不降息前提下，10年国债低点可看1.6%，30年国债看2.0%。如果降准降息落地，债市可更加乐观，四季度利率有望创年内新低。
央行货币政策改革对债市有何影响？
报告指出，今年央行可能创设贷款基准利率和隔夜逆回购工具，推动货币政策从数量型向价格型调控转型。改革可能伴随降准降息释放政策红利，从而打开利率下行空间。同时，央行通过国债买卖和关注正Carry来管控利率风险，但流动性趋势不变时逆势操作可持续性差。
机构行为和交易拥挤度如何影响债市？
报告认为，基金和中小行仍有加仓空间，但三季度部分机构可能阶段性止盈。拥挤度指标无法左侧判断拐点，只能右侧确认，目前基金久期上行仍有空间、分歧度处于高位，趋势逆转可能性小，建议继续沿宏观趋势交易。
信用债在下半年是否具有投资价值？
报告认为信用债依然占优。流动性充裕下信用风险被淡化，机构欠配且对长端利率下行空间存疑，信用债正Carry提供安全边际。建议沿着利率趋势配置，首选流动性好的品种，三季度若调整将创造更好买点。
三季度债券供给压力大吗？
报告认为今年供给压力不大。大行EVE指标仍有空间，且非银可以接债，股债切仓有限。但超长国债发行前后券商自营有阶段性砸盘行为，从发行前2天到发行后2天卖出，之后快速回补，对市场影响有限。
报告中的代表性数据
1.6%
10年国债收益率低点预测
2026年下半年，在不降息的前提下，报告预计年内10年国债低点可看至1.6%，30年国债低点看至2.0%。
26.26bp
国债调整幅度
2025年，2025年三季度10年国债调整幅度为26.26bp，持续60个交易日，作为历史参考。
1.4%
商业银行净息差
2026年一季度，2026年一季度商业银行净息差继续下滑至1.4%，反映出银行资负错配问题严重，是推动贷款利率定价改革的原因之一。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括国债、国开债、信用债收益率曲线图，以及名义GDP、社融、通胀等宏观指标走势图。
- 利率点位预测与情景分析：详细阐述10年国债和30年国债的极端点位假设，以及降准降息情形下的更乐观情景。
- 货币政策改革深度分析：探讨贷款基准利率和隔夜逆回购工具的创设逻辑，以及改革如何与降准降息联动。
- 机构行为与拥挤度指标：展示基金久期、分歧度、换手率、多空持仓等拥挤度指标，并解析其局限性。
- 供给压力定量测算：基于大行EVE指标额度、超长国债发行数据，量化供给压力及券商砸盘行为。
- 信用债策略与利差分析：包含信用债收益率分位数、利差分位数图表，以及分品种的净买入数据。
- 历史三季度债市调整复盘：总结历年三季度各期限品种调整幅度和持续时间，为后市提供参考。
- 风险提示与免责声明：报告末尾列明了数据统计遗漏、经济超预期、市场不确定性等风险。
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