川海智库

报告概述

本报告由Bernstein发布于2026年6月，聚焦欧洲国防板块的投资前景。报告以主要国家（美国、德国、法国、英国）的国防预算为核心分析框架，探讨地缘政治不确定性下军工股的估值与增长驱动力。通过考察各国预算增长轨迹、装备支出结构及本土供应商竞争格局，报告评估了Rheinmetall、Thales、Leonardo、BAE Systems等六家欧洲军工企业的投资价值，并给出了明确的评级与目标价。报告特别关注了SAFE基金等政策性资金对欧洲国防开支的提振作用。

报告的核心结论

欧洲国防股估值回调后仍不便宜

尽管2026年二季度以来欧洲国防股出现抛售，但当前估值仅回到年初水平（平均12.9倍EV/EBITDA），并未进入明确的历史低位。报告认为缺乏推动估值上行的短期催化剂，因此整体板块吸引力有限。

国防预算增长是长期表现的核心驱动力

报告指出，即使乌克兰实现持久停火，欧洲的再武装周期仍将持续至2030年。预算增长（尤其是装备支出占比提升）是支撑板块长期业绩的关键。美国2027年预算劲增、德国超预期扩张、法国稳步提升均构成利好。

德国是欧洲最具吸引力的国防市场

德国国防预算从2025年的约1080亿欧元预计增长至2030年的1800亿欧元，且装备支出占比更高。德国本土军工企业及美国/以色列出口商将主要受益，其中Rheinmetall因弹药、陆战车辆等领域的布局处于最有利位置。

推荐具有自身增长故事的个股

报告看好Leonardo（盈利上调空间大）、Thales（网络安全业务预期走低但核心业务强劲）和Rheinmetall（持续高增长，短期波动提供入场机会），均给予跑赢评级。对BAE Systems和Dassault Aviation维持中性评级，认为缺乏短期催化剂。

报告回答的关键问题

欧洲国防股为何在2026年二季度下跌？

报告认为主要是板块整体轮动所致，乌克兰停火预期升温削弱了“战争溢价”。尽管地缘冲突仍在持续，但市场对再武装周期可持续性的担忧增加，导致估值从历史高位回落。

美国国防预算对欧洲军工企业有多大影响？

美国2027年预算提案达1.45万亿美元（含基本预算和和解资金），即使仅通过基本预算也同比增长22%。BAE Systems（44%营收来自美国）和Leonardo（23%来自美国）最直接受益，尽管它们在导弹、太空等关键领域敞口不大。

德国国防开支增长对哪些公司最有利？

德国预计2025-2030年国防预算复合年增速达12%，装备支出增速达21%。本土龙头Rheinmetall因弹药、陆战车辆和海军业务处于核心位置；此外美国（如洛克希德·马丁）和以色列出口商也将分得份额。

法国国防预算增长亮点在哪里？

法国2024-30年军事规划法（LPM）额外追加360亿欧元，重点投向弹药（90亿）、太空（40亿）、战斗机（30亿）等领域。Thales和Dassault Aviation作为本土主力供应商将获得大部分订单，其法国国防市场复合年增速约8%。

报告中的代表性数据

1.45万亿美元

美国2027年国防预算提案总额

2027财年，包含基本预算和和解资金；即使仅通过基本预算（约1.1万亿美元），较2026年（约9000亿美元）仍增长22%。

1800亿欧元

德国国防预算预测（2030年）

2030年，从2025年的约1080亿欧元增长至2030年，复合年增速12%。其中装备支出复合年增速预计达21%。

29%

Rheinmetall 2025-2030年营收复合年增速预测

2025-2030，远高于同行平均的13%，主要受益于德国和欧洲国防开支扩张及弹药等品类需求。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整估值方法与目标价推导：包括Rheinmetall、Thales、Dassault Aviation、BAE Systems、TKMS、Leonardo各自采用的EV/EBITDA或股息贴现模型，以及关键假设（如倍数、贴现率、终端增长率）。
  • 主要风险分析：涵盖各家公司的下行风险（如乌克兰停火、预算削减、项目执行）和上行风险（如订单超预期、利润率改善），并附有具体触发因素。
  • 美国预算详细拆解：2027年国防预算提案的结构分析，包括基本预算与和解资金的比例、不同任务领域（太空、导弹防御、无人系统）的投入趋势。
  • 德国国防预算深度追踪：历史数据（2012-2026）及预测（2027-2030），包含常备预算与“联邦国防军”特别基金的使用进展，以及装备支出按类别（空中、弹药、陆战车辆、海军等）的分配。
  • 法国军事规划法（LPM）结构：2024-30年追加360亿欧元的细分投向，如弹药、太空、战斗机、无人机、防空等，并分析对Thales和Dassault Aviation的具体影响。
  • SAFE基金（安全行动促进欧洲）分析：1500亿欧元基金的各国配额（波兰、罗马尼亚、匈牙利等最大受益方）、使用条件（65%部件来自欧盟/欧洲经济区/乌克兰），以及首个案例（罗马尼亚的170亿欧元项目计划）。
  • 英国及全球出口市场分析：英国国防预算增速较慢（+3% CAGR），美国是其最大进口来源；全球武器出口份额显示法国为第二大出口国（10%）。
  • 评级体系与历史目标价图表：列出各股票自2023年以来的评级变化、目标价调整轨迹，以及当前收盘价与目标价偏离情况。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

相关报告