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报告概述

本报告由Bernstein发布，聚焦欧洲国防行业前景，分析军事预算增长对军工企业长期表现的关键作用。报告覆盖美国、德国、法国、英国及欧盟SAFE基金等主要市场，通过预算趋势、地缘政治风险和个股估值框架，评估Leonardo、Thales、Rheinmetall、BAE Systems、Dassault Aviation和TKMS六家欧洲国防公司的投资价值。报告旨在帮助投资者理解国防开支周期持续性及个股选择。

报告的核心结论

欧洲国防股估值仍不具吸引力，缺乏明确催化剂。

尽管2026年二季度以来欧洲国防股出现回调，当前EV/EBITDA约为12.9倍，仅略低于年初的13.6倍，仍处于历史高位。报告认为整体估值并非“无脑买入”水平，且短期内看不到推动股价回升的明确事件，建议关注自身改善逻辑强的个股。

军事预算增长是国防股长期表现的核心驱动力。

报告认为即使乌克兰实现持久和平，欧洲的重新武装周期仍将持续至本十年末。预算增长是关键：美国2027年预算即使仅通过基础部分也意味着22%的增长；德国预算预计到2030年翻倍至1800亿欧元；法国预算以7%的年复合增长率增长。这些预算为国防企业提供了坚实的收入基础。

德国是欧洲最具吸引力的国防市场。

德国已成为欧洲（除俄罗斯外）最大的国防市场，占欧洲军事预算的17%，并计划将国防开支提升至GDP的3.7%。报告预计德国国防支出到2030年将以12%的年复合增长率增长，装备支出增速更高（21% CAGR）。本地龙头如莱茵金属将主要受益，特别是在弹药、地面车辆和海军领域。

推荐Leonardo、Thales和Rheinmetall三只个股。

Leonardo拥有最大的盈利上调空间，近期CEO变更带来的股价下跌是入场机会；Thales的战术升级将在2026年二季度开始显现，网络安全业务预期较低而核心业务强劲；Rheinmetall成长性突出（2025-30年收入CAGR达29%，远超同行平均13%），短期波动后风险回报比吸引。

报告回答的关键问题

欧洲国防股当前估值是否合理？

报告认为不合理。虽然股价从2026年二季度起回调，但当前EV/EBITDA约12.9倍，仅略低于年初的13.6倍，仍处于历史高位。整体估值不具吸引力，且缺乏明确催化剂推动上涨，因此需精选个股。

德国国防预算增长对哪些公司最有利？

德国国防预算预计到2030年增长至1800亿欧元，装备支出CAGR达21%。本土龙头如莱茵金属最受益，因其在弹药、地面车辆和海军领域具备规模优势。此外，美国与以色列的出口商也有机会，但报告认为德国将优先采购本土产品。

乌克兰和平停火会如何影响欧洲国防股？

若实现可持续停火，欧洲国防股可能大幅回调，因为市场会担忧重新武装周期的持续性，并失去“欧洲有活跃冲突”这一关键催化剂。但报告认为即使停火，国家军事预算增长仍将支撑行业至本十年末。

美欧国防预算趋势有何差异？

美国2027年预算提案总额1.45万亿美元，即使仅通过基础部分也达1.1万亿美元（较2026年增22%）；欧洲方面，德国预算CAGR约12%，法国约7%，英国增速较慢（约3%）。美国预算仍最大，但欧洲增速更快，尤其是德国。

报告中的代表性数据

1.45万亿美元

美国2027年国防预算提案总额

2027，包括自由裁量拨款与和解资金，创纪录增幅。报告预计即使仅基础预算通过，总额也可达1.1万亿美元，较2026年增长22%。

约1000亿欧元

德国国防预算支出（不含乌克兰支持）

2025，德国2025年国防预算（含特殊基金）约为1000亿欧元，预计到2030年增长至1800亿欧元，复合年增长率12%。

13%

欧洲国防公司2025-2030年收入复合年增长率

2025-2030，覆盖的六家欧洲国防公司平均收入CAGR为13%，其中Rheinmetall以29%领先，Thales为7%最低。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整美国国防预算分析，包括基础预算与和解资金的区别及对欧洲国防公司的影响。
  • 德国国防市场深度解读，涵盖特殊基金使用进度、装备支出细分（航空、弹药、车辆等）及本地企业受益图谱。
  • 法国2024-30年LPM军事规划法案详情，披露新增360亿欧元支出的具体分配（弹药、太空、战机等）及对Thales和Dassault的影响。
  • 英国国防预算缓慢增长背景及BAE Systems的市场地位分析，含与其他地区的对比。
  • 欧盟SAFE基金（1500亿欧元）的分配机制、各国配额及对采购本地化的要求（65%以上来自欧盟/EEA/乌克兰）。
  • 六只覆盖个股的详细估值模型（EV/EBITDA法）、目标价推导过程及风险因素（如停火、预算波动、执行风险）。
  • 历史股价与估值图表（2026年以来欧洲国防股表现、12个月远期EV/EBITDA对比）。
  • 完整披露附录，包括利益冲突声明、评级定义及法律信息。

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