攻守兼顾，把握结构性配置机遇
西部证券2026-06-1127 页
报告概述
本报告是西部证券针对银行业2026年下半年的中期策略研究，研究对象为A股及港股上市银行。报告覆盖银行基本面（经营与风险管理新常态）、资金面（长线资金与短期资金博弈）及投资策略三大模块。采用自上而下的宏观视角与自下而上的个股分析相结合的方法，基于对42家上市银行财报的拆解和资金流向跟踪，旨在帮助投资者在板块beta淡化背景下，识别结构性配置机会，实现攻守兼顾。
报告的核心结论
银行股选股逻辑由红利风格转向结构性配置。
报告指出，当前银行板块选股策略已从2024-2025年的红利风格占优、自上而下选股，转向资金结构性配置的新逻辑。市场风格切换、科技产业预期强化，叠加宏观缓修复，导致银行股个体间估值分化持续加大，近3年成交额CR5达39%，资金向头部绩优标的集中。
中长期银行股估值锚锁定股息率比价。
境内长线资金（国资法人、险资、社保）对银行资产享有绝对控股权，合计持股市值占比72.5%，其对高股息投资的持续性诉求仍将在中长期影响银行股定价。银行股对比实体、中长债等资产仍具高股息优势，“持股吃息”的红利策略预计延续。
短期中高频资金的边际定价权或被放大。
26Q1核心机构通过直接股权交易、宽基ETF操作减持银行股，险资配置动能也退坡。展望下半年，追求相对收益的公募等中高频资金边际定价权增强，具备盈利释放强预期的标的更受青睐，同时可关注科技主线资金外溢及避险情绪带来的阶段性行情。
银行基本面迈入经营与风险管理双新常态。
经营层面，私人部门信用收缩，信贷向政信业务集中，息差降幅收窄但中期易下难上，财富管理类中收景气度回升。风险管理层面，风控重心从快节奏出清新生不良转向存量风险化解，对公房地产不良暴露高峰或已过，零售房抵类个贷成为后续风控重点，信用成本缓幅抬升。
报告回答的关键问题
2026年下半年银行股投资策略是什么？
报告建议关注三条主线：一是协同地方逆周期调节的优质区域城农商行，如杭州银行、渝农商行等，具备盈利释放弹性；二是底仓配置高股息的大行股，如中银香港（H）、建设银行（H），适合长线资金；三是转债强赎预期催化正股行情，推荐上海银行。同时建议提前布局业绩修复潜力大的股份行如平安银行。
银行股估值分化为何持续加大？
主要原因有三：一是市场风格切换，科技产业趋势预期强化，资金从红利资产抽离；二是宏观缓修复，私人部门信用收缩，银行ROE中枢承压；三是资金配置逻辑转变，由自上而下选股转向结构性配置，资金向绩优、高股息标的集中，推升头部估值，其他银行仍处低估区间。
银行息差未来走势如何？
报告判断银行息差短期下行压力仍存，但中期预计迈向稳态。资产端新投放贷款利率降幅收敛，LPR已连续13个月稳定；负债端存款重定价红利仍在，2026年仍有约35万亿元高息存款到期，但后续存款付息成本优化空间收窄。总体息差易下难上，但不再成为盈利主要拖累。
银行资产质量风险重点在哪里？
对公端，房地产贷款不良暴露高峰或已过，但系统性风险化解仍待楼市库存消化；零售端，房抵类个贷（个人住房贷款和房抵经营贷）成为风控重点，按揭不良率趋势抬升但绝对值仍低（0.83%），房抵经营贷因客户识别难、定价偏离风险，后续不良压力较大。整体信用成本呈缓幅抬升态势。
报告中的代表性数据
1.22%
上市银行整体不良率
2026年一季度末，42家上市银行整体不良率，较2025年末持平，不良表现总体平稳，但内部存在结构性分化。
4.33%
对公房地产贷款不良率
2025年末，上市银行对公房地产贷款不良率，在中高位企稳，报告认为不良暴露高峰或已过。
1.40%
上市银行整体净息差
2026年一季度，测算口径下的净息差，较2025年水平小幅下降，但降幅明显收敛，26Q1息差对盈利贡献比例转正至5.98pc。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 42家上市银行2025年报及2026年一季报核心业绩指标一览表，便于横向比较。
- 详细的基本面分析：包括信贷投放结构、净息差走势、财富管理中收景气度等分项拆解。
- 风险管理深度分析：对公房地产不良、零售贷款不良生成率、信用成本变化趋势及拨备动态。
- 资金面全面梳理：宽基ETF资金流向、险资和主动权益基金持仓变化、汇金证金持股变动。
- 长线资金配置逻辑：国资法人、险资增持银行股的动因及具体个股案例。
- 投资策略三条主线的详细阐述，以及个股推荐与风险提示。
- 银行股P/B-ROE估值图及历史百分位分析，辅助判断个股估值位置。
- 风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险的具体影响分析。
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