报告概述
本报告是国盛证券研究所《保险行业研究框架》系列的第二篇，聚焦保险公司的利润来源与实现路径。报告首先阐述了保险公司的经营特征与利润本质，指出保险利润具有长期性和估计性，来源于实际经营与定价假设的差异。随后，报告详细拆解了经典的三差模型（利差、死差、费差）和二元模型（承保利润与投资利润），并从新旧会计准则对比的角度，分析了利润呈现方式的差异与变革。报告旨在帮助投资者和分析师穿透财务报表，理解保险公司真实的盈利能力和风险，适合关注保险板块的机构投资者、行业研究员及金融从业者阅读。
报告的核心结论
保险公司利润本质来源于实际经营与定价假设的差异
保险公司在定价时设定死亡率、费用率、投资收益率等假设，当实际结果优于假设时产生利润，反之则亏损。这种差异通过三差模型体现，是保险公司盈利的根本机制。
旧会计准则下利润存在较大调节空间
旧准则允许通过修改精算假设（如折现率溢价）调节准备金计提，从而影响当期利润；同时金融资产分类中AFS资产的公允价值变动计入OCI，出售时再转回利润，为利润操纵提供了空间，导致投资者难以看清真实经营状况。
新会计准则引入合同服务边际，增强利润透明度
新准则下合同服务边际（CSM）作为利润蓄水池，吸收非金融假设变动影响并逐期摊销释放，避免了旧准则下通过假设变更一次性调节利润的可能。同时，保费收入采用权责发生制并剔除投资成分，使保险服务收入更真实反映业务质量。
新准则下保险服务业绩与投资业绩清晰拆分
新准则将利润拆分为保险服务业绩（承保利润）和投资业绩，前者主要包括CSM摊销、费差和死差，后者主要指利差。这种二元模型让市场能够更直观地评估保险公司承保端和投资端的各自贡献与风险。
报告回答的关键问题
保险公司利润来源有哪些？
保险公司利润主要来自三差：利差（实际投资收益率高于预期）、死差（实际赔付率低于预期）和费差（实际费用低于预期）。从财务角度看，也可分为承保利润（保险业务本身）和投资利润（投资超额收益）。
新会计准则如何影响保险公司的利润呈现？
新会计准则引入合同服务边际（CSM）作为利润蓄水池，非金融假设变更被CSM吸收并递延释放，抑制了通过修改假设调节利润的行为。同时，保费收入改为权责发生制并剔除投资成分，使收入更匹配风险实质，利润呈现更透明。
旧准则下保险公司利润为何不透明？
旧准则下，保险公司可通过调整精算假设（如折现率溢价）直接影响准备金计提，进而调节利润；同时AFS类金融资产的浮亏不计入利润，出售时才能兑现收益，这给利润操纵提供了空间，导致财务信息可比性差。
三差模型中哪个差对保险公司利润贡献最大？
报告指出，利差是目前寿险公司最主要的利润来源，尤其在新会计准则下，传统险的利差直接计入当期利润。死差和费差则更多体现承保端的经营效率，三者共同构成保险利润的完整来源。
报告中的代表性数据
2025年主要上市险企合同服务边际（CSM）余额
2025年，CSM代表未赚取的未来利润余额，是未来利润储备的重要指标。数据来自各公司公告，单位为人民币亿元，中国太平数据单位为亿港元。
2025年CSM摊销占保险服务业绩比例
2025年，CSM摊销是保险服务业绩的核心来源，该比例越高，说明当期利润对CSM释放依赖越大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 保险公司的经营特征与利润本质分析，包括负债性与资产性统一、长期性与估计性特征。
- 保险公司利源分析模型：三差模型与二元模型的详细拆解，涵盖利差、死差、费差的定义、影响因素及损益判断。
- 旧会计准则下保险公司的利润呈现：负债端、资产端和保费收入的调节空间，以及利润拆解方法（现金流视角、折现率平移、经验偏差、假设变动）。
- 新会计准则的变革背景与三大核心改革：负债端引入CSM、拆分保险服务业绩、分类处理假设变更；资产端金融资产三分类；保费收入权责发生制。
- 新准则下经营表现对财务表现的影响：CSM和OCI作为利润蓄水池，经验偏差和假设变动的分流处理。
- 会计报表利源拆分为投资业绩与承保利润（保险服务业绩）的计算公式与示例。
- 新准则下利润主要来源：CSM摊销与投资业绩，以及传统险与分红险的不同利润实现机制。
- 新旧准则各口径投资收益对比：净投资收益、总投资收益、综合投资收益的构成差异。
- 主要上市险企2025年CSM余额及CSM摊销占保险服务业绩比例数据图表。
- 完整的风险提示与免责声明，涵盖权益市场波动、政策落地、寿险需求、利率风险等因素。
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