报告概述
本报告为东方证券发布的2026年中期资产配置策略报告，研究对象为国内及全球大类资产配置。报告覆盖范围包括国内股债、黄金、原油、美股AI板块等资产，分析内容围绕如何应对当前资产荒环境，提出资产配置应分享国家发展红利、持续丰富资产类型并把握长短周期机会。报告采用的框架从宏观思维转向策略思维，将大类资产驱动因素拓展为增长预期（传统与新兴）、利率预期（境内与境外）和风险溢价（风险评价与风险偏好）六小类因子，并构建主线择时模型和MP-BL模型增强收益。该报告对投资者理解下半年资产配置方向、规避风险、寻找确定性高的标的具有重要参考价值。
报告的核心结论
资产配置应分享国家发展红利，从赚利息转向关注企业解决问题的能力。
报告认为，过去赚票息和利率下行的钱已空间有限，当前应聚焦国家重点扶持的制造业和高新技术企业，分享科技红利、工程师红利和流量红利，这是时代赋予的最大beta，也是资产配置的主要收益来源。
大类资产分析框架需从宏观思维转向策略思维，拓展六因子模型。
报告指出，传统的宏观周期框架无法有效纳入黄金、原油等资产，因此需将增长预期、利率预期和风险溢价三类因子细化为传统与新兴增长、境内与境外利率、境内与境外风险溢价等六因子，从而更精准地捕捉资产价格驱动因素。
下半年主线在于境内外风险溢价和境外利率，重点关注国内科技制造、中债对冲及原油和美股AI板块。
报告通过主线择时模型分析，指出3月重点在中债和能化ETF，4月均衡，5月收敛于风险溢价。下半年海外利率和地缘因素仍不确定，建议战略配置原油相关标的和美股AI板块以对冲利率上行，同时以中债对冲国内风险评价下行，并关注确定性的科技和制造板块。
风险评价下行期应拥抱确定性高的资产，风偏波动利好相关板块。
报告显示，5月以来中国风险评价持续下行，投资者应持有确定性高的标的如科技和制造，同时利用中债做对冲。风险偏好波动时，风偏相关度高的板块（如科技、制造）具有超额收益机会。
报告回答的关键问题
当前资产荒环境下，下半年资产应该如何配置？
报告提出资产配置应转向策略思维，关注国家发展红利，持续丰富资产类型。具体建议：以国内科技和制造为核心，用中债对冲风险；战略配置原油相关标的和美股AI板块以应对海外利率上行；黄金短期谨慎，等待降息预期明朗。
原油和黄金在资产配置中分别扮演什么角色？
报告指出，原油下半年可作为战略对冲工具，用于对冲地缘风险及油价引发的利率上行；黄金则因受美债利率和风险偏好双重压制，短期偏逆风，机会取决于美联储降息预期，当前建议静待花开。
AI如何影响资产配置框架？
AI作为新经济景气度的代表，是长期配置主线。报告在增长预期因子中纳入新兴增长预期（如EPMI、高技术企业增加值），认为AI结构性变化影响增长中枢，且AI资本开支推高融资成本，因此美股AI板块可用于对冲利率上行风险。
如何用主线择时模型优化资产配置？
报告构建了基于六因子的主线择时模型，通过监测因子变化绝对值的历史分位数，选择变化大的因子对应的风险组合，实现动态调整。回测显示，2025年以来主线择时全天候年化收益8.9%，夏普比2.42，优于传统全天候策略。
报告中的代表性数据
主线择时全天候2025年以来年化收益率
2025年1月至2026年4月30日，报告展示的主线择时全天候策略在2025年以来的年化收益为8.9%，夏普比2.42，最大回撤-2.2%，业绩优于传统的全天候策略（年化7.2%，夏普比2.24）。数据截止2026年4月30日。
MP-BL模型2025年以来年化收益率
2025年1月至2026年4月30日，报告改良的MP-BL模型在2025年以来年化收益为8.7%，夏普比2.29，优于风险平价策略（年化6.9%，夏普比2.20），体现模型在收益增强方面的效果。
3月仓位重点中债和能化ETF占比
2026年3月，根据主线择时结果，2026年3月资产配置重点集中于中债和易盛能化A ETF，反映当时风险评价和境外利率主线突出。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含基于六因子（传统/新兴增长、境内/境外利率、境内/境外风险溢价）的详尽框架说明及图表，帮助读者理解大类资产驱动力从宏观到策略的转变。
- 报告详细分析了黄金、原油、AI股票等各类资产在当前环境下的驱动逻辑，包括黄金ETF需求变化、油价与美债利率相关性等关键图表。
- 主线择时模型的历史回测表现和当前因子分位数数据，展示2026年3月、4月、5月各因子变化及仓位调整细节，提供可复现的配置思路。
- 基于因子打分的MP-BL模型实证结果，包含模型构建示意图和2025年以来与风险平价策略的业绩对比，适合量化投资者参考。
- 报告对桥水全天候框架进行对比，并提出自身框架的创新点，即引入风险溢价分解为风险评价和风险偏好，以及境内境外因子细分。
- 包含对下半年风险溢价的详细讨论，涵盖中东事件、美国债务问题、AI资本开支等对各类资产的影响路径，以及具体的对冲工具选择（中债、原油、美股AI）。
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