报告概述
该报告是广发证券对2026年3月跨境流动性的跟踪分析，重点研究出口数据、货物和服务贸易差额、外汇占款及套利交易回报率等指标。报告基于海关和外管局公布的月度数据，分析跨境资金流动对基础货币的影响，并结合全球经济形势、中美利差及地缘政治因素，对短期和长期跨境资金流向做出判断。报告有助于投资者理解跨境资金变动的驱动因素及对流动性的潜在影响。
报告的核心结论
人民币升值无碍出口开门红
年初人民币大幅升值，但1-2月出口同比增长21.8%（美元计价），显著超预期，主因全球经济景气度偏高及对非洲、东南亚等市场出口快速增长，显示出口韧性强劲。
货物贸易资金流出比例降至2022年以来最低
1月未结汇贸易净流出1,628亿元，同比回落1,950亿元，流出比率（海关-外管局口径/海关口径）仅19%，同比降17个百分点。人民币强势抑制了套利交易，有效缓解贸易资金外流。
服务贸易逆差同比大幅收窄
1月服务贸易逆差1,235亿元，同比收窄396亿元，主要得益于旅游服务净流出收窄358亿元，系春节错位及入境游政策效果显现。
外汇占款重回正增长，补充基础货币
1月外汇占款增加531亿元，占期末基础货币余额0.13%，为2022年以来首次正值，对境内流动性形成有效补充，购汇需求减弱也是重要因素。
跨境流动性短期扰动，长期向好
短期美元强势可能阶段性抑制回流，但中东动荡加剧美元体系不稳定性，长期资本流向底层逻辑为安全性驱动，人民币资产吸引力将提升，进程取决于金融开放速度。
报告回答的关键问题
2026年1-2月出口数据为何超预期？
报告显示，尽管年初人民币大幅升值，但1-2月出口同比增长21.8%（美元计价），主因为全球经济景气度偏高，且对非洲、东南亚、欧盟等市场出口快速增长，春节因素扰动下仍表现强劲。
人民币升值对贸易资金流出的影响如何？
人民币升值使套利交易回报率大幅回落，有效抑制了贸易资金外流。1月未结汇贸易净流出仅1,628亿元，同比减少1,950亿元，流出比例降至19%的历史低位，表明升值反而减轻了资金外流压力。
服务贸易逆差为何同比收窄？
1月服务贸易逆差同比收窄396亿元，主要因旅游服务净流出收窄358亿元。一方面春节错位减少境外消费支出，另一方面入境游政策持续发力，旅游收入同比提升。
外汇占款增加对流动性有何意义？
1月外汇占款增加531亿元，重回正增长，占基础货币余额0.13%。这为境内流动性提供了额外补充，说明在人民币升值背景下，央行结汇意愿增强，基础货币投放渠道改善。
报告中的代表性数据
1-2月出口同比增速（美元计价）
2026年1-2月，海关总署公布的外贸数据，出口韧性强劲，显著超市场预期。
1月未结汇贸易净流出
2026年1月，外管局-海关口径贸易顺差，同比减少1,950亿元，流出比例19%为2022年以来最低。
1月外汇占款增量
2026年1月，单月增加，占期末基础货币余额0.13%，此前2025年同期为减少589亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 本期观察：详细分析1-2月出口超预期、货物贸易资金流出收窄、服务逆差改善、外汇占款回正等核心现象，结合历史数据对比。
- 套利交易回报率：测算美债人民币套利交易实际年收益率，分析美元走强下人民币相对强势及中美利差变化。
- SDR主要经济体跟踪：覆盖中国、美国、欧洲、日本的经济数据，包括通胀、PMI、失业率、利率、汇率等高频指标。
- 跨境流动性展望：短期扰动与长期趋势分析，涉及中东地缘风险、美债供给、国内财政政策及资本流向底层逻辑。
- 完整市场数据与趋势图表：包含历年贸易差额、外汇占款、外汇存款、美债净融资等50余张图表。
- 重点公司估值表：列示36家银行股的EPS、PE、PB及评级，覆盖A+H股。
- 风险提示：包括测算偏差、经济下滑、政策不及预期及国际金融风险等四项。
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