报告概述
本报告是申万宏源发布的2026年春季A股投资策略，围绕“上涨行情两段论”框架展开，核心研究对象为A股市场从第一阶段结构行情向第二阶段全面行情过渡阶段的投资机会。报告覆盖大势研判、行业主线、资金结构、配置迁移等多个维度，重点分析了“时代的两类通胀资产”——新经济与战略资源的通胀逻辑，并讨论制造业重估的可能性。采用历史复盘、盈利预测模型和资金流向分析相结合的方法，帮助投资者理解当前市场处于第一阶段上涨高位向区间震荡过渡的阶段，并为第二阶段上涨的布局提供方向性指引。
报告的核心结论
A股当前处于第一阶段上涨尾声，正转向区间震荡蓄力
全A总体估值已处于历史高位，通信、电子、电力设备等领涨板块估值亦处高位，提估值空间受限，挖掘新方向的空间收窄。历史经验显示，震荡休整阶段通常以季度为单位，期间可能受流动性冲击或产业趋势扰动，但调整幅度有限。
时代的两类通胀资产是核心主线：新经济与战略资源
新经济资本开支维持高位，技术路线不断优化，AI产业链、云计算等细分领域持续呈现“通胀逻辑”；战略资源方面，大国博弈下矿产开采成本增加、供给约束常态化，钨、锑、稀土等资源品重估逻辑持续，对需求逻辑的依赖有限。
第二阶段上涨有望2026年下半年启动，延伸至2027年上半年
基本面周期性改善，中性假设下2026年全A两非归母净利润同比12.9%，逐季上行。增量资金正循环已接近临界点，上一轮新发行公募净值站上1.1后资金流入可能加速。产业趋势“跨阶段进步”在方向上必然，时间上偶然，但大概率在26H2兑现共振。
制造业重估的线索在于国别相对力量变迁显性化
中国出口、出海企业的盈利能力显著优于全A整体，具备全球竞争力的制造业龙头是重估重点。当前美国制造业体系构建偏慢，中国供给增速回落，构成制造业周期性改善的战术窗口，但中长期制造业产品仍追求性价比。
报告回答的关键问题
什么是上涨行情两段论？
报告将A股上涨行情归纳为两段式演绎：第一阶段是结构行情，产业趋势发酵尚不充分，市场抢跑提估值；第二阶段是全面行情，业绩非线性增长兑现，增量资金加速流入。两阶段之间通常有一个季度级别的震荡休整阶段，当前处于第一阶段向震荡过渡期。
2026年A股业绩增速如何？
中性假设下（PPI同比26H2转正），2026年全A两非归母净利润同比预测为12.9%，季度累计同比逐季上行（Q1 5.6%、Q2 8.5%、Q3 9.9%、Q4 12.9%）。乐观情形下（PPI上半年转正）增速可提升至16.6%。业绩改善节奏前低后高，为第二阶段上涨提供基本面支撑。
哪些资产是时代的两类通胀资产？
一是新经济资产，如AI产业链（光通信、PCB、云计算等），因技术迭代和资本开支扩张带来需求侧通胀；二是战略资源资产，包括钨、锑、稀土、锂、钴等，受大国博弈下出口管制、配额、关税等供给约束驱动价格重估。两类资产共同特征是稀缺性和长期通胀逻辑。
当前A股估值处于什么水平？
截至2026年初，全部A股总体估值已处于历史高位，通信、电子、计算机、电力设备等行业PE均处于历史较高分位，指示市场提估值空间受限，挖掘新方向的空间收窄。市场特征已从“重叙事”转向“重现实”，高位震荡区间以季度为单位。
报告中的代表性数据
全A两非归母净利润同比预测（中性）
2026年全年，中性假设下（PPI同比2026年下半年转正），申万宏源预测2026年全A两非归母净利润同比增长12.9%，季度节奏前低后高，Q1至Q4累计同比分别为5.6%、8.5%、9.9%、12.9%。乐观情形下增速可达16.6%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 大势研判核心结论：详细阐述“上涨行情两段论”框架，明确当前处于第一阶段上涨向区间震荡的过渡期，预估第二阶段上涨启动窗口（26H2至27H1），并给出上证综指走势示意图。
- 时代的两类通胀资产深度分析：分新经济和战略资源两条主线，梳理AI产业链（电子布、铜箔、PCB、存储等）的通胀逻辑，以及全球战略资源（钨、锑、稀土、镍等）的贸易限制政策和供给约束现状。
- 制造业重估专题：讨论制造业作为大国竞争关键环节的长期特征，分析中国制造业供给出清信号、全球竞争力验证以及周期性改善的战术窗口期。
- 国家资产负债表视角下的资本市场任务：分析居民、非金融企业、政府部门资产配置迁移现状，阐述低波动上涨行情对资产配置优化的必要性。
- 资金面与增量资金分析：详细拆解ETF、保险、固收+、量化等先流入通道，以及居民资产配置迁移的跟进路径，回顾历史资金正循环启动节点。
- 历史复盘：回顾2014年、2018-19年两个典型蓄力阶段的行情特征、行业轮动规律，总结高弹性投资机会来源（主线资产延伸、宏观叙事拓展）。
- 盈利预测模型：基于PPI三种情景（乐观/中性/悲观）假设，给出2026年全A两非收入、毛利率、归母净利润的逐季预测，并分析内需修复（房地产、服务消费）的潜在预期差。
- 行业配置建议与风险提示：明确第一阶段上涨和第二阶段上涨主线一脉相承（景气科技+周期Alpha），具体提示美伊冲突、科技产业扰动、需求偏弱等六大风险。
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