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报告概述

本报告是东方证券研究所发布的2026年7月战术配置月报，专注于保险客户的资产配置。报告覆盖险企观察、资产观点、资产配置模型建议和行业轮动模型建议四大模块。研究对象包括A股、债券、美债、黄金、商品等大类资产，以及电子、通信、有色金属等行业板块。报告采用MP-BL模型、全天候行业轮动策略和红利轮动策略等框架，为保险客户提供月度配置建议，帮助投资者在K型分化扰动和下行的利率环境中优化组合配置。

报告的核心结论

险资南向通落地，拓宽跨境债券投资渠道

2026年6月，六家寿险公司首批获准通过债券通南向通开展境外债券投资，标志保险资金正式接入标准化跨境债券投资渠道。该政策有利于险资在利率下行背景下改善久期匹配，降低对境内单一利率和信用周期的依赖，提升投资组合韧性和分散度，但实际回报需综合考虑信用利差、汇率和套保成本。

K型分化短期扰动，资产配置保持均衡

7月以来，AI板块预期扰动、国内PMI超预期及海外降息预期转向使风格扩散，但K型分化收敛不会一蹴而就。报告建议股票阶段性均衡配置，采用哑铃策略，中期仍以代表先进生产力的科技为重点；债券因资产荒和利率上行空间有限而获支撑；美债继续陡峭化，黄金、有色等商品随降息预期存在机会。

权益增加防御持仓，债券和黄金仓位上升

基于MP-BL模型，7月权益配置增加防御性资产，同时提高债券和黄金仓位。该模型通过主观研判调整协方差矩阵，2025年以来年化收益9.5%，夏普比2.2，优于风险平价策略。模型的仓位调整反映了对短期风偏扰动和中期利率下行的应对。

行业轮动推荐低波红利、电子和通信等板块

全天候行业轮动策略基于股债四种状态的行业规律，7月推荐通信、电子、有色金属、电力设备等板块，策略2025年以来年化收益47.8%。红利轮动方面，在短期风偏波动背景下，低风险度红利指数相对占优，建议关注红利低波ETF，如红利低波ETF富国和港股红利低波动ETF。

报告回答的关键问题

险资南向通如何影响保险公司的资产配置？

险资南向通于2026年6月正式落地，首批六家寿险公司可投资境外债券。报告指出，这一政策拓宽了保险资金的投资范围，有助于在利率下行环境下获取不同期限、币种和信用类别的债券，改善久期匹配，降低对境内单一市场的依赖，增强投资组合的分散度和韧性。但实际收益需考虑汇率和套保成本。

K型分化背景下，7月权益资产应如何配置？

报告认为K型分化的收敛不会一蹴而就，短期更多是扰动。三季度国内增量政策出台必要性存疑，海外利率预期仍有不确定性。因此建议股票阶段性均衡配置，采用哑铃策略，即兼顾防御和进攻。中期看，代表先进生产力的科技仍是重点，而短期可通过增加防御性资产（如红利低波）来应对波动。

7月全天候行业轮动推荐哪些板块？

全天候行业轮动策略基于股债四种状态的行业规律，7月推荐通信、电子、有色金属、电力设备、建筑材料、机械设备、基础化工等板块（基于申万一级行业）。基于ETF的推荐则包括通信ETF、信息技术ETF、有色金属ETF、新能源ETF等。该策略2025年以来年化收益47.8%，表现优于中证800和行业平均。

红利低波策略在当前市场环境下为何占优？

报告指出，7月红利配置主线围绕风险溢价展开，境内风险偏好并非全面扩张，而是表现为结构内波动。在市场短期风偏波动的背景下，低风险度红利指数相对较优，因其波动较低、防御性较强。具体建议关注红利低波ETF富国（159525）和港股红利低波ETF景顺（159569）。

报告中的代表性数据

9.5%

MP-BL模型年化收益

2025年以来至2026年6月30日，观点调整MP-BL模型在回测期内的年化收益率为9.5%，夏普比2.2，卡玛比2.9，优于同期的风险平价策略（年化7.2%）。

47.8%

全天候行业轮动策略年化收益

2025年1月2日至2026年5月29日，基于申万一级行业指数的全天候行业轮动策略年化收益47.8%，夏普比1.73，卡玛比2.78，同期中证800年化收益20.0%，行业平均年化收益10.8%。

12.32%

红利增强ETF策略年化收益

2024年以来至2026年6月30日，基于ETF的红利增强配置策略年化收益12.32%，夏普比0.824，卡玛比0.742，优于单一持有中证红利ETF（年化-0.41%）。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 险企观察：详细分析险资债券通南向通的落地意义、首批获准险企名单及对险资久期匹配和组合韧性的影响，包括交易落地情况与政策背景。
  • 资产观点：分别对股票、债券、美债、黄金、商品等大类资产进行研判，包含6月PMI数据、美联储降息预期、AI板块扰动等驱动因素分析，以及各资产的配置建议。
  • 资产配置模型建议：介绍MP-BL模型的原理（基于Mackinlay和Pastor的误差调整方法）、打分卡构建过程（-1到1打分）、观点收益向量的转换及模型结果，展示7月各类资产仓位变化（权益增加防御、债券和黄金上升）。
  • 全天候行业轮动策略：阐述基于增长预期和利率预期的四象限框架，展示行业轮动策略的回测表现（年化47.8%），提供7月行业推荐（通信、电子、有色金属等）及对应的ETF推荐（如通信ETF、信息技术ETF等），并对比方案一（稳健）和方案二（敏感）。
  • 红利轮动策略：分析红利风格在低利率环境下的择时逻辑，基于风险溢价因子进行配置决策，推荐低波类红利指数（红利低波ETF富国、港股红利低波ETF景顺），并展示红利增强ETF策略的历史表现（年化12.32%）。
  • 红利增强策略详细回测：对比红利增强ETF策略与中证红利ETF、中证800ETF的累积收益率、年化收益率、最大回撤、夏普比和卡玛比，说明策略在较长持有期下的增强效果。
  • 风险提示：包括极端风险事件（如中美关系、全球地缘超预期）和量化模型失效风险，提醒历史数据对未来的指引效果有限。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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