报告概述
本报告由财通证券固收团队撰写，围绕其利率量化模型在7月初提示调整信号这一背景，对三季度债市走势进行主观研判。报告首先客观评估了模型的局限性，指出量化模型仅提供胜率，缺乏赔率与时间维度，需结合票息价值与政策判断。随后从时间维度分析，认为7月并非趋势拐点，调整通常发生在8-9月且依赖政策外力；从空间维度，基于CD定价锚，测算长端利率调整幅度至多5-10bp。报告还结合股市赚钱效应、债基负债端稳定性及政策预期，综合判断年内出现超预期政策概率较低。整体上，报告为投资者提供了三季度债市的操作思路：自营账户可适度把握调整机会，资管账户则维持调整即买入策略。
报告的核心结论
7月债市仍应以多头思维应对，趋势性调整为时尚早。
报告指出，从季节性规律看，7月出现大幅调整的情形少见，即使调整也多持续旬度且后续利率会重回下行。今年地方换届背景下，市场需要等待政治局会议等高层决策信号，因此7月并非拐点，应继续积极看待债市。
三季度长端利率调整幅度有限，预计在5-10bp。
报告认为，债市剧烈调整需要大规模增量政策改变宏观预期并引发股债轮动与赎回压力，但今年出口增速较高、存量政策空间充足，新增超预期政策概率低。股市结构性行情赚钱效应弱，债基负债端压力可控。以CD为定价锚，10年国债调整上限约1.75-1.8%，对应幅度有限。
年内出现超预期增量政策的概率不大。
报告分析，今年两会公布的政策工具尚未用尽，地方债发行与政策性金融工具仍有空间，未来以用好存量为主。出口增速较高有效稳定经济基本盘，削弱了增量政策必要性。此外，大国外交、财政压力下降、社会舆情收敛等因素也降低了超预期政策出台的可能。
报告回答的关键问题
为什么7月不是债市调整的拐点？
报告从季节性规律和政策触发因素两方面解释：7月历史上调整幅度小且持续性弱，调整后利率往往下行；真正的趋势性调整通常出现在8-9月，且需要政治局会议等高层政策信号推动。今年地方换届背景下，市场更需要看到高层决策，7月仍应以多头思维应对。
三季度债市调整空间如何评估？
报告以CD利率作为定价锚，假设CD运行区间1.45-1.5%，10年国债在CD基础上加点15-35bp，最大运行区间1.6-1.85%，中枢1.7-1.75%。资产荒环境下中枢即为上限。结合政策预期不强、股市赚钱效应弱、债基负债端稳定，调整幅度至多5-10bp。
当前债市投资应该采取什么策略？
报告区分账户类型：工具和杠杆灵活的投资者可适度把握调整窗口；对于资管账户，需考虑票息价值，若两个月阴跌5-10bp，应秉持调整则积极买入的思路，不能系统性看空。整体认为三季度债市调整空间有限，可逢调加仓。
报告中的代表性数据
10年期国债收益率
2026年7月10日，截至7月10日，10年活跃国债收益率较前周下行0.65BP至1.74%，反映当周资金宽松、通胀数据偏弱等因素影响。
1年与10年国债期限利差
2026年7月10日，当周期限利差扩大2.3BP，显示长端利率下行幅度小于短端或短端上行，市场对长期经济预期偏谨慎。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 包含利率量化模型的历史表现与换券影响分析图（图1）。
- 提供10年国债月度涨跌幅季节性图表，直观展示近年7月、8-9月利率运行规律。
- 梳理历次债市大幅调整的触发因素，包括政策、股市表现与债基赎回压力的联动分析。
- 展示DR001与利率走廊、1年存单与DR001、10Y国债与1Y存单、30-10Y国债期限利差等关键定价图表。
- 每日债市复盘（7月6日-10日），详细解析每日资金面、消息面与收益率变动。
- 下周债市关注点清单，包括中国6月进出口、美国6月CPI、中国二季度GDP等宏观数据。
- 公募基金久期与分歧度指数，反映机构行为与市场情绪变化。
- 风险提示：流动性变化、货币政策与经济表现超预期等风险因素。
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