报告概述
本报告围绕资产配置的预期思维展开，系统阐述了在大类资产投资中如何运用预期思维、交易思维和边际思维。报告首先将资产配置的经典三要素（增长预期、利率预期、风险溢价）拓展至新时代背景，纳入传统与新兴增长、国内与全球利率、国内与全球风险溢价等细分因子。随后，基于风险因子与资产之间的映射关系，构建了六大风险因子组合，并分析了不同历史时期主导资产配置的主线。报告还提出了基于预期思维的打分卡方法，强调以同期关系为主、滞后为辅，并展示了如何将打分卡与BL模型结合以提升主动配置业绩。本报告为投资者在地缘扰动频繁的环境下提供了系统性的资产配置分析框架和实操工具。
报告的核心结论
当前资产配置主线交易风险溢价和全球利率预期。
报告通过构建风险因子组合并分析其历史表现，指出2023年以来全球风险溢价成为市场交易主线，2026年更叠加了全球利率预期因子。具体而言，国内风险溢价下行，全球风险溢价上行，全球利率预期受美债利率影响显著。当前应重点关注风险溢价的差异和美联储降息预期，资产配置上建议关注A股中盘蓝筹。
预期思维下风险因子主导资产配置主线，择时可提升收益。
报告发现2010年以来不同风险因子轮流主导市场，如2010-2012年全球风险溢价、2013-2015年流动性预期等。通过每月选择变化最大的五个风险因子组合构建风险平价策略，年化收益可达7.7%，高于六组均衡的7.4%，且最大回撤更低，表明对配置主线进行择时能有效改善被动组合业绩。
基于预期思维的打分卡应以同期关系为主，滞后为辅。
报告指出资产价格是对预期的反应，因此打分卡有效的前提是资产与因子存在强同期关联，且下一期因子可预测。由于预期因子动量较弱，投资者多交易左侧，使用滞后因子效果有限。实证表明，以同期关系为主构建的打分卡，结合BL模型能提升主动配置组合的夏普比率和胜率。
增长预期拓宽为传统与新兴增长，利率和风险溢价也需全球视角。
新时代背景下，增长预期需同时考虑传统经济指标（如PMI、PPI）和新兴增长指标（如高技术产业增加值）；利率预期要兼顾国内国债利率和全球美债利率；风险溢价则包括国内和全球的风险评价与风险偏好。这种拓展更贴合当前经济分化、地缘扰动频繁的宏观环境。
报告回答的关键问题
地缘扰动如何影响大类资产配置？
地缘扰动主要通过风险溢价因子影响大类资产，包括风险评价和风险偏好。例如，中东事件短期内商品交易断供和战略储备需求，长期影响全球股债风险溢价。报告指出，2026年1月美国风险评价上行，非美风险评价下行，资金从美国流向欧洲和亚太；美伊开战后美国风险评价短期下行，但风险偏好持续受压制。
当前资产配置的核心风险因子是什么？
报告通过分析各风险因子近期变化的分位数，指出当前（2026年2月）核心风险因子为国内风险溢价、全球风险溢价和全球利率预期。具体指标上，美元兑离岸人民币和澳元兑日元变化分位数均接近100%，美国10年国债收益率变化分位数达100%，表明这些因子是驱动当前市场的主线。
如何利用预期思维进行资产配置择时？
预期思维择时通过判断风险因子的变化程度来调整配置权重。每月计算六大类风险因子（如传统增长、新兴增长、国内利率等）上个月变化绝对值在过去1年的分位数，选择分位数最高的5个因子构建风险平价组合。历史回测显示，这种择时策略相比静态六组均衡策略年化收益更高（7.7% vs 7.4%），卡玛比也更好（2.8 vs 2.5）。
报告中的代表性数据
风险因子择时组合与六组均衡组合业绩对比
2024年1月-2026年2月，基于风险因子择时的策略年化收益7.7%，最大回撤-2.7%，卡玛比2.8；六组均衡策略年化收益7.4%，最大回撤-3.0%，卡玛比2.5。样本区间为2024年1月至2026年2月。
各风险因子组合历史年化收益
2024年1月-2026年2月，样本区间内，全球风险溢价组合年化收益10.7%，最大回撤-4.8%；全球利率预期组合年化收益21.2%，但最大回撤-14.2%。其他组合如国内利率预期、传统增长预期等收益在4.8%-6.8%之间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的历史风险因子组合构建方法：详细说明全球风险溢价、国内风险溢价、国内利率预期、全球利率预期、传统增长预期和新兴增长预期六大组合的构建步骤，包括资产选择、风险平价权重计算。
- 2010年至2026年每年各类风险因子组合的收益率数据表格，直观展示不同年份市场交易主线的切换，如2010-2012年全球风险溢价占优，2013-2015年国内利率预期占优等。
- 基于风险因子择时的策略回测框架：包括因子变化分位数计算、每月选择因子数量、风险平价组合构建等，并提供与六组均衡策略的业绩对比（年化收益、最大回撤、卡玛比等）。
- 资产与风险因子映射关系的详细分析：涵盖增长、利率、风险溢价三大类因子下各细分指标（如PMI新订单、1年国债利率、USDCNH等）与A股、板块（周期、消费、科技等）、债券、商品（黄金、铜、原油）的同期和滞后关系表格。
- 基于预期思维的打分卡构建过程：包括因子选择（如PMI、PPI、1年美债利率、融资情绪等）、打分规则（-1到1分）、以及如何将打分结果转化为BL模型观点（超低配、低配等）并调整协方差矩阵。
- MP-BL模型的详细说明：包括逻辑示意图、观点生成步骤、以及加入主观观点后模型业绩提升的回测结果（年化收益9.2%，夏普2.00，月胜率69%）。
- 当前（2026年2月）各风险因子的分位数水平分析：列出传统增长、新兴增长、国内利率、全球利率、国内风险溢价、全球风险溢价下各指标的具体分位数，并给出配置建议（重点关注中盘蓝筹）。
- 风险提示：包括极端风险事件（如中美关系、全球地缘超预期）、量化模型失效风险，以及所选指标的局限性。
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