报告概述
本报告由财通证券发布，聚焦2026年下半年中国利率债市场的供给情况。研究对象包括国债、地方政府债及政策性金融债。报告回顾了上半年利率债供给的特征，如国债净融资节奏偏慢、地方债先快后慢、政金债大幅下滑等，并基于政策定调、经济诉求和发行计划，对下半年各类利率债的发行规模、净融资、期限结构和月度节奏进行了预测。报告采用自上而下的分析框架，结合历史数据与政策变量，为投资者理解下半年债市供给压力提供参考。
报告的核心结论
下半年利率债供给整体压力不大
报告预计下半年政府债净融资约6.89万亿元，同比仅增加2829亿元；政金债净融资约1.07-2.48万亿元。由于全年政府债增量有限，下半年供给压力总体可控，仅在8、9月集中发行期间可能有扰动。
三季度是利率债供给高峰
受新型政策性金融工具落地和投资止跌回稳诉求影响，8月、9月将是利率债的供给高峰。国债和地方债的发行与净融资高点均集中在三季度，但超长端供给压力不大。
超长利率债供给压力有限
预计下半年超长利率债发行2.77万亿元，同比减少1257亿元。其中超长国债发行8290亿元，基本持平；超长地方债发行1.94万亿元，同比减少1267亿元；超长政金债无发行。
政金债供给可能因稳增长政策加速
若稳增长诉求提升，8000亿元新型政策性金融工具有望带动政金债发行加速。报告给出两种情景：若增速回升至去年末，下半年政金债净融资约2.48万亿元；若持平当前，则约1.07万亿元。
债市在三季度风险有限，四季度有机会
在微观融资需求暂弱、央行保持呵护的背景下，即便供给高峰来临，市场也已提前博弈。报告认为三季度利率风险非常有限，四季度债市有较大机会。
报告回答的关键问题
下半年利率债供给压力大吗？
整体压力不大。报告预计下半年政府债净融资同比仅增加2829亿元，政金债净融资同比增加0-1.4万亿元。虽然8、9月是供给高峰，但在央行呵护下，市场扰动有限。
超长利率债供给情况如何？
超长利率债供给压力有限。预计下半年超长利率债合计发行2.77万亿元，同比减少1257亿元。其中超长国债基本持平，超长地方债减少，超长政金债无发行。
下半年国债和地方债发行节奏是怎样的？
国债发行和净融资高点在9月；地方债发行高峰在8月，净融资高峰在9月。新增专项债有望在三季度加速发行，置换债预计三季度基本发行完毕。
政金债供给会加速吗？
有可能。若稳增长政策加码，尤其是新型政策性金融工具落地，政金债发行将在三季度加速。报告给出两种情景，下半年净融资在1.07-2.48万亿元之间。
报告中的代表性数据
上半年国债净融资
2026年上半年，同比减少6885亿元，净融资进度40%，去年同期为51%。
下半年政府债净融资预测
2026年下半年，同比增加2829亿元，其中国债净融资39983亿元，地方债净融资28906亿元。
下半年超长利率债发行预测
2026年下半年，同比减少1257亿元，超长国债8290亿元，超长地方债19382亿元，无超长政金债。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 上半年利率债供给特征详细分析：包括国债净融资节奏偏慢、地方债先快后慢、政金债发行大幅下滑的具体数据和原因。
- 下半年国债供给预测：基于两会安排和历史单券规模，预测月度发行节奏和期限结构，涵盖一般国债和特别国债。
- 下半年地方债供给预测：分新增一般债、新增专项债（含项目建设与特殊新增）、特殊再融资债、普通再融资债，预测月度发行与净融资。
- 下半年政金债供给预测：基于两种增速情景，推算发行和净融资区间，并分析新型政策性金融工具的影响。
- 超长利率债供给专题：分别预测超长国债、超长地方债的发行规模及同比变化。
- 图表数据：包含国债净融资进度、地方债发行节奏、政金债余额同比等十余张图表，直观展示历史与预测数据。
- 风险提示：数据统计遗漏、经济超预期、市场不确定性等风险说明。
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