银行资负观察20260308——同业自律的影响推演
国联民生证券研究所2026-03-1052 页
报告概述
本报告为银行资负观察系列2026年3月8日刊，以同业存款定价自律加强为切入点，系统推演其对银行资产负债表的冲击与传导。报告覆盖存款挂牌利率、票据贴现、央行动态、资金利率、政府债融资、同业存单等高频数据，并采用链条分析法，从“非银借回购—银行拉存款”的同业扩张逻辑出发，层层递进至回购萎缩、资产荒、存单供给及资金利率变化。通过本期专题与大量跟踪图表，为机构投资者提供银行间市场运行的全景视角。
报告的核心结论
同业自律加强将导致银行同业规模阶段性萎缩。
报告指出，若同业活期存款利率整体下降，非银借回购放活期的套利空间缩小，将同时降低回购需求和减少非银存款，银行需向非存款负债转换，整体同业资产与负债规模收缩。
短期增加债券市场“资产荒”程度。
银行同业资产萎缩后，在保规模压力下可能增加金融市场部门预算，短期内加大对债券的配置，从而加剧“资产荒”现象，对各期限和全品种债券利率形成向下影响。
银行同业存单供给上升，尤其是长期限品种。
随着同业活期存款规模下降，银行可能需要发行更多同业存单以弥补流动性指标缺口，其中6个月以上期限的存单发行预计明显放量，利率可能先上后下。
中长期货币市场利率中枢和银行负债成本将下行。
经过短期切换摩擦后，同业活期自律最终会带动资金内生不稳定性上升，但若央行没有额外对冲，资金利率阶段性抬升；中长期看，银行负债结构优化将降低整体负债成本，货币市场利率中枢趋于下行。
报告回答的关键问题
同业存款自律加强如何影响债券市场？
报告认为，自律加强短期将加剧债券“资产荒”，因为银行回购萎缩、同业资产规模下降，金融市场部门为保规模会增加债券配置，从而压低各期限债券利率。对非存单债券和6个月以内存单的影响在跨季后持续，而6个月以上存单利率因供给放量可能先上后下。
银行负债成本会因同业自律而下降吗？
是的。中长期看，随着同业活期存款向同业存单等负债转换，银行整体负债成本将下行。但短期因存单发行量增加、资金波动性上升，负债成本可能阶段性承压。
货币市场利率在自律加强后如何演变？
短期由于回购萎缩和银行负债切换，资金利率可能上升；但中长期随着银行负债成本下降和央行政策对冲，货币市场利率中枢将趋于下行。报告强调需关注央行后续MLF和买断式逆回购操作。
本轮存款超额增长的原因是什么？
报告指出，2026年1月存款超额增长主要源自非银存款，背后是2024年11月同业存款自律形成的低基数，以及随着同业存单利率低位、同业存款相对存单价格吸引力回升，导致“非银借回购、银行拉存款”的同业链条再次扩张。
报告中的代表性数据
4.15万亿元
银行单月回购净融出同比多增
2025年12月及2026年1月合计，2025年12月和2026年1月，银行对非银回购净融出合计同比多增4.15万亿元，反映同业资负链条扩张。
2.73万亿元
银行同业存单单月净融资同比少增
2025年12月及2026年1月合计，同期银行同业存单融资合计同比少增2.73万亿元，体现存款高增对存单融资的替代效应。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 银行存款挂牌利率跟踪：展示国有行、股份行、城商行、农商行各期限存款挂牌利率变化，为负债成本分析提供基准。
- 银行票据贴现量价跟踪：提供1M、3M、6M票据利率周度变动及各类银行转贴现净买入数据，用于判断信贷投放节奏。
- 央行动态与市场利率跟踪：详细列出OMO、MLF、买断式逆回购等货币政策工具操作及余额，监控央行流动性管理力度。
- 银行贷款债券收益比价：系统测算贷款与不同期限、不同品种债券（国债、国开债、地方债、信用债等）的综合收益率，辅助资产配置决策。
- 政府债融资与财政力度跟踪：跟踪政府债、政金债、城投债和信用债的日度净融资规模，评估财政扩张对市场的影响。
- 同业存单跟踪：涵盖存单存量、净融资、发行利率、到期利率、备案使用率等全维度数据，按银行类型和期限细分。
- 风险提示：提示经济基本面改善偏慢、政策力度低于预期、存款竞争及定期化加剧等潜在风险。
- 完整数据图表：包含大量历史对比图表，如OMO余额走势、存单累计净融资季节性、国债利率期限结构等，便于趋势分析。
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