报告概述
本报告由万联证券发布，聚焦全球及中国CXO（医药外包）行业在2025-2026年的发展态势。报告从投融资回暖、创新药出海授权交易激增、研发支出稳健增长等下游需求端分析入手，结合供给侧改革带来的行业集中度提升、盈利质量修复，以及美国《生物安全法案》落地后政策不确定性的消散，全面评估了CXO行业景气度修复的驱动力。报告覆盖临床前CRO、临床CRO、CDMO全产业链，分析了市场空间、竞争格局和估值水平，为投资者提供了行业进入新一轮上升周期的判断依据。
报告的核心结论
全球及中国CXO市场2026年将稳定增长
据弗若斯特沙利文预测，2026年全球临床前CRO市场规模将达332.5亿美元，中国临床前CRO市场规模将达528.6亿人民币；全球临床CRO市场规模将达732.0亿美元，中国临床CRO市场规模达598亿人民币；全球及中国CDMO市场规模分别达1189亿美元和1370亿人民币。市场恢复稳定增长，中国增速高于全球。
行业集中度加速提升，头部企业护城河强化
中小企业出清，行业形成以药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英为第一梯队，昭衍新药、九洲药业等为第二梯队的格局。头部企业通过一体化平台和全球化布局，客户粘性极强，净利率远超行业平均。药明康德2025年前三季度净利率达37.15%，显著高于行业整体的22.99%。
全球医疗健康投融资回暖，创新药出海创新高
2025年全球医疗健康一级市场融资632亿美元，同比回升8.6%；中国融资97亿美元，同比回升32.9%。中国创新药BD出海授权交易157起，交易总额1356.55亿美元，首付款70亿美元，三项均创历史新高，为研发运营补充关键资金。
《生物安全法案》负面影响边际递减
2025年12月生效的修订版法案不再明确提及特定中国公司，采用跨部门评估确定名单并设缓冲期。市场已充分消化利空，法案落地后CXO行情回暖，地缘政治风险缓释，国内CXO全球产业链地位巩固。
CXO板块业绩与估值同步修复，进入配置良机
2025年CXO板块上涨55.26%，跑赢沪深300。2025年前三季度营收737.88亿元（+10.08%），归母净利润168.82亿元（+51.90%），毛利率回升至40.64%，净利率回升至22.99%。当前PE（TTM）26.75倍，低于历史均值，估值处于底部。
报告回答的关键问题
CXO行业景气度是否已经见底回升？
是的，报告指出CXO行业景气度已实质性回升。2025年前三季度板块营收同比增10.08%，归母净利润同比增51.90%，毛利率和净利率均显著改善。全球投融资回暖及创新药出海交易激增为下游需求提供支撑，行业正从复苏走向繁荣。
美国《生物安全法案》对国内CXO企业影响如何？
修订后的法案不再直接点名中国公司，采用原则性描述并设缓冲期，预计即时冲击趋于缓和。市场已消化利空，法案落地后CXO行情回暖。报告认为地缘政治风险缓释，有利于国内CXO企业巩固全球地位。
哪些CXO细分领域值得关注？
报告建议关注两大方向：一是具备全球竞争力的一体化平台龙头，如药明康德、泰格医药等，凭借全产业链和全球化布局优势明显；二是受益于食蟹猴价格回升和减肥药、小核酸药物风口的临床前CRO，拥有自有食蟹猴及成熟解决方案的中小型企业。
中国创新药出海对CXO行业有何推动？
2025年中国创新药BD出海交易额及首付款创历史新高，为药企研发运营补充了资金，进而增加对CXO的外包需求。报告显示，License-out交易井喷印证了创新药全球化实力提升，是驱动CXO市场增长的关键动能之一。
报告中的代表性数据
中国医疗健康一级市场投融资金额
2025年，2025年中国医疗健康产业一级市场累计融资97亿美元，同比回升32.9%，显示投融资复苏态势。
药明康德净利率
2025年Q1-Q3，药明康德净利率自2020年的18.06%稳步提升至2025年前三季度的37.15%，显著高于同期CXO行业整体净利率22.99%，体现头部企业盈利优势。
CXO板块归母净利润增速
2025年前三季度，2025年前三季度CXO板块归母净利润168.82亿元，同比增加51.90%，表明行业盈利修复显著。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整全球及中国CXO市场规模历史数据与预测图表，涵盖临床前CRO、临床CRO、CDMO三大细分领域，按年度展示增长趋势。
- 行业竞争格局深度分析，包括第一梯队（药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英）和第二梯队企业的最新财务数据、业务布局及市场份额变化。
- 供给侧出清实证，列举2020年以来注销的CXO公司名单，揭示行业“内卷”缓解和集中度提升过程。
- 全球及中国医疗健康投融资年度详细数据，包括融资笔数、金额、同比变化，以及与美联储利率的关联分析。
- 中国创新药BD出海授权交易详情，包括2020-2025年趋势图、2025年交易总额前十名单（含首付款和总金额）。
- 美国《生物安全法案》立法时间线及条款对比分析，梳理1.0版与2.0版差异，评估对行业的影响路径。
- CXO板块估值与业绩深度复盘，包含2016-2025年PE、估值溢价率、营收、净利润、毛利率、净利率等完整时间序列数据。
- 投资建议与风险提示，覆盖核心标的筛选逻辑及宏观、政策、研发等多维度风险因素。
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