报告概述
本报告基于2025年第四季度公募基金持仓数据和季报观点，深入分析A股市场的结构性变化。研究对象涵盖机构投资者共识最明确的三大方向：AI科技、出海设备和全球定价资源品。报告重点分析了科技+出海两股力量如何重塑A股盈利格局，以及传统行业出口出海带来的利润修复。同时探讨了AI行情从基础设施向供需缺口的演进规律，以及出海逻辑从下游向上游延伸的趋势。报告采用持仓数据、词频分析、行业对比等多维框架，为投资者理解2026年市场结构变化提供参考。
报告的核心结论
2026年A股结构将从“新胜于旧”走向“新旧共舞”。
报告指出，2025年科技、出海与资源品三条主线大幅领涨，但2026年市场将呈现新旧板块共同发力的格局。“新”的本质是AI科技向下游走，向供需缺口环节过渡；“旧”的本质是出口出海向中上游走，传统行业通过海外业务实现利润企稳增长。这一转变要求投资者放弃简单的风格博弈，关注板块间的再均衡机会。
AI行情正从基础设施向供需缺口阶段过渡。
参考新能源产业浪潮的演进规律，本轮AI行情经历了从巨头带动、基础设施投资到产业链关键环节的阶段，正在向第四阶段供需缺口过渡。上游缺口包括铜、存储与电力设备，下游缺口包括AI应用、元器件等。2025年10月以来铜、存储涨价以及云计算涨价验证了这一趋势，成为2026年AI科技投资方向的重要信号。
出海逻辑正从中下游制造业向中上游制造业延伸。
传统行业海外利润占比持续提升，2025年上半年钢铁、机械设备、基础化工等传统行业海外利润占比已达22.16%。出海逻辑从2024年的下游车船电，延伸至2025年中游工程机械、风电，2026年将进一步向上游化工、建材及工业金属拓展。中上游企业相比下游经历了更少的估值提升，存在更大的戴维斯双击概率。
资源品定价需关注商品属性回归，美元存在“不弱”可能性。
报告强调，2026年资源品定价中不能作出全年弱美元假设，可能存在“美元不弱”的情况。这意味着金融属性可能下降，商品属性回归，基于供需基本面的资源品涨价品种更值得持续看好。当前资源品内部分化明显，带有金融属性的定价强于商品属性，这一格局可能面临调整。
报告回答的关键问题
2026年A股市场的主要结构性特征是什么？
2026年A股将呈现新旧共舞的格局。新经济方向以AI科技向下游延伸为主线，从基础设施投资转向供需缺口环节；旧经济方向则以传统行业的出口出海为中上游扩张驱动。两者不再是此消彼长的关系，而是共同构成盈利修复的双引擎。市场需要关注再均衡，避免过度集中于单一方向。
机构投资者在2025年第四季度加仓了哪些方向？
根据报告，2025Q4机构增持前五行业为有色金属、通信、基础化工、非银行金融、机械。增持品种主要集中在三大方向：具备涨价预期的资源品（如铜、铝、黄金）、AI产业链中业绩兑现度高的方向（如光模块），以及受益于海外景气的出海设备（如电力设备、工程机械）。减持方向则集中在业绩兑现弱的AI子行业和内需消费。
AI科技行情的下一阶段投资机会在哪里？
报告认为AI行情正从第二、三阶段（基础设施和芯片）向第四阶段供需缺口过渡。上游环节关注铜、存储、电力设备等因需求增长导致的涨价品种；下游环节关注AI应用、元器件、机器人、智能驾驶等商业化落地领域。关键在于把握从算力投资向应用和配套环节的切换，避免简单根据风险偏好高低来回切换。
传统行业出海能否持续驱动利润增长？
报告显示，传统行业海外利润占比已从过去几年持续提升，2025年上半年达到22.16%，成为利润企稳的核心动力。出海逻辑正从下游制造向上游延伸，工程机械、风电设备、化工、建材、工业金属等行业海外业务贡献不断增加。在市场对国内需求预期偏弱的背景下，海外业务成为传统行业摆脱旧模式拖累的重要增长点。
报告中的代表性数据
传统行业海外利润占比
2025年上半年，钢铁、机械设备、基础化工、建筑材料、建筑装饰等传统行业海外利润占比，显示海外业务成为传统行业利润修复的核心动力。
TMT行业持仓占比
2025年第四季度，2025Q4机构对TMT行业持仓占比，较前期有所回落，反映机构对AI产业链配置出现分歧，资金向业绩兑现度高的方向集中。
被动型基金持股市值
2025年12月，被动型基金持股市值，较2024年底大幅增长，体现被动多头崛起不可逆的趋势，主动型基金则面临赎回压力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的基金季报词频分析数据，展示2025Q4公募基金在科技、出海、资源品三大方向上的关键词出现频次和分布。
- 2020-2025年TMT持仓与泛新能源持仓的对比分析图表，揭示AI行情与新能源产业浪潮的演进规律及当前所处阶段。
- 传统行业（钢铁、机械、化工、建材、建筑）业绩增速与海外利润占比变化的具体数据图表，包括各细分行业海外利润占比排名。
- 出海产业图谱及代表性企业海外利润贡献情况，涵盖家电、客车、工程机械、风电、化工等领域的出海进展。
- PPI同比改善趋势、中美库存水平对比、能繁母猪存栏与猪肉价格关系等宏观指标图表，辅助判断2026年经济周期位置。
- 2025Q4机构行业超配比例排序、配置分位数变化、主动基金增减仓明细（二级和三级行业），详细展示资金流向。
- 基金市场概览数据，包括各类型基金资产净值、份额变化，以及被动化趋势的具体数值对比。
- 南下资金流入放缓、港股持仓占比变化的数据，以及主动型基金申赎与业绩分化的关系分析。
- 对未来AI行情的阶段划分和投资逻辑的详细阐述，包括上游供需缺口品种（铜、存储、电力设备）的涨价信号。
- 出海逻辑从下游到上游延伸的具体行业案例和估值分析，指出中上游可能存在的戴维斯双击机会。
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