报告概述
《中观高频景气图谱（2025.11）》是国信证券于2025年12月发布的策略专题报告。报告以中观行业景气为研究对象，通过高频指标跟踪与库存周期定位两大框架，刻画A股主要行业的景气变化。报告覆盖近30个申万一级行业，涉及上游资源品、中游制造业、下游消费、支撑性服务与金融等板块。一方面，报告结合价格、开工率、库存、销量等高频数据，测算各行业超额收益与高频指标的相关性及最优领先期；另一方面，报告基于最新工业企业库存数据，定位各行业所处的库存周期阶段。该报告为投资者提供了一套可跟踪、可复盘的行业中观分析框架，有助于把握行业景气的边际变化与相对强弱。
报告的核心结论
上游资源品景气低位运行，内部结构分化。
报告显示，截至2025年11月底，上游资源品整体仍处低位运行，但内部分化明显。煤炭行业景气度平稳，动力煤价格环比小幅上行；有色金属维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨；石油石化板块延续偏弱，成品油及天然气价格同比降幅扩大；基础化工的PVC、甲醇等价格继续下行，建筑材料需求偏弱，水泥与玻璃价格同比仍处负区间。整体呈现部分板块企稳、部分板块承压并存的格局。
中游制造业景气整体回升，高端装备优于传统制造。
报告指出，中游制造业景气度整体回升，但板块间强弱分明。机械设备板块表现亮眼，工程及通用装备需求持续释放；汽车产业链产销同比降幅稳步收窄，呈现修复态势；新能源板块仍处磨底阶段，价格跌幅趋缓但产业链整体维持低位；纺织服饰延续平淡走势。库存周期亦显示电子、铁路船舶航空航天等高端装备制造板块补库意愿强烈，通用与专用设备温和回升，汽车制造业仍在去库存磨底。
下游消费复苏动能分化，文娱服务消费明显回暖。
报告显示，下游消费行业复苏动能分化。房地产边际修复，商品房成交面积同比降幅收窄；农林牧渔内部走势背离，生猪价格小幅回升但蔬菜价格指数回落；医药生物延续调整，中药材及维生素价格同比降幅扩大；社会服务与传媒显著回暖，电影票房同比强劲转正，显示文娱消费活力有所恢复。
上游库存周期正由去库转向温和补库。
报告基于2025年10月数据分析，上游行业库存周期正处于切换关口，整体从去库转向温和补库，但内部节奏差异显著。煤炭开采与黑色金属冶炼已确立补库趋势，伴随价格降幅收窄，行业景气度有所修复；有色金属库存维持高位震荡，韧性较强；石油天然气开采及非金属矿物仍处去库存阶段，尚未完全企稳。整体来看，上游原料端正逐步走出底部，补库力度较为温和。
报告回答的关键问题
2025年11月中观行业景气度呈现什么特征？
报告显示，2025年11月中观景气整体呈现上游企稳回升、中游分化修复的格局。上游资源品低位运行但内部结构分化，中游制造业景气整体回升且强弱分明，下游消费复苏动能分化，社会服务与传媒等文娱板块明显回暖。报告通过高频指标跟踪与库存周期定位两大视角，对这一格局进行了系统刻画。
怎么用高频指标跟踪行业超额收益？
报告以近30个申万一级行业为对象，选取价格、开工率、库存、销量等高频指标，测算行业超额收益与各指标的相关性，并识别最优领先期、同步或滞后关系。例如基础化工跟踪燃料油、甲醇、PVC期货价格，钢铁跟踪高炉开工率与螺纹钢库存，汽车跟踪轮胎开工率与乘用车日均销量。投资者可借助这些高频指标提前感知行业景气与超额收益的边际变化。
上游行业库存周期当前处于什么阶段？
报告指出，上游库存周期正处于切换关口。2025年10月数据显示，上游整体由去库转向温和补库：煤炭开采与黑色金属冶炼已确立补库趋势，有色金属库存高位震荡，而石油天然气开采、非金属矿物仍处去库存阶段。上游原料端正在逐步走出底部，但补库力度受部分行业拖累，表现得较为温和。
中游制造业哪些板块景气度更高？
报告显示，中游制造业呈现高端装备优于传统制造的结构性特征。机械设备板块表现亮眼，工程及通用装备需求持续释放；汽车产业链产销同比降幅收窄，景气边际改善；新能源板块仍处磨底阶段，价格跌幅趋缓但产业链维持低位；纺织服饰延续平淡。库存周期方面，电子、铁路船舶航空航天等高端装备制造板块补库意愿强烈，汽车制造仍在去库磨底。
下游消费行业补库情况如何？
报告显示，下游消费品行业整体面临被动补库向主动去库的压力。酒饮料等必选消费库存仍处高位，食品、医药、纺织等行业的库存增长势头已开始放缓；家具等地产后周期行业仍在持续去库存，服装行业表现平淡。终端居民消费需求复苏仍然偏弱，导致下游企业在备货上更加谨慎，库存周期滞后于上中游。
完整报告包含什么
- 分行业超额收益跟踪图表。完整报告以图表方式逐一展示煤炭、石油石化、基础化工、有色金属、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、汽车、电子、医药生物、房地产、社会服务等近30个申万一级行业的超额收益走势，以及与对应高频指标的叠加对比，是报告最核心的基础数据资产。
- 各行业超额收益与高频指标的相关性测算。报告不仅给出图表，还量化了每个行业超额收益与各高频指标在不同领先期下的相关系数，标注最优领先期、同步或滞后1至2期，帮助投资者判断哪些指标更具前瞻性。
- 一级行业高频指标汇总图谱。报告以两张汇总图集中呈现全部一级行业高频指标的景气状态与方向，便于投资者快速横向比较各行业的高频景气强弱，形成全市场的中观景气全景。
- 月度行业景气度观点更新。报告按上游资源品、中游制造业、下游消费、支撑性服务与金融四大板块，逐一更新截至2025年11月底的行业运行判断，明确给出企稳回升、分化修复、磨底调整等定性结论。
- 中观超额收益追踪方法说明。报告以中观超额收益追踪专题形式，说明如何将高频指标与行业指数超额收益结合，构建可跟踪、可复盘的行业中观分析框架，为行业轮动研究提供工具。
- 中观行业库存周期图谱。完整报告按工业企业库存周期框架，绘制采矿业、制造业、公用事业等数十个细分行业的库存周期定位图，包括煤炭开采、黑色金属冶炼、汽车制造、计算机通信电子、电力热力等，反映各行业所处的补库或去库阶段。
- 库存周期观点更新。报告结合2025年10月最新数据，对上游、中游、下游及公用事业四大板块的库存周期切换给出最新判断，并附有详细的库存周期定位文字解读，是理解当前库存周期位置的最新资料。
- 风险提示与合规信息。报告末尾提示海外地缘冲突、能源及运价波动、美联储降息节奏、市场情绪波动等风险因素，并附证券投资咨询业务说明与国信证券投资评级体系，便于读者理解报告的使用边界。
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