报告概述
报告为西部证券月度金股报告系列之一，研究2025年12月A股市场的配置策略与个股组合。报告首先从全球流动性视角出发，分析美联储政策对新兴市场资产的影响；其次讨论跨境资本回流背景下中国优势制造的重估机会；继而探讨A股盈利能否接棒估值扩张，以及工业化成熟期“核心资产”的长期逻辑；最后提出“有/新/高”行业配置思路，并给出金股组合名单。每只金股均包含行业逻辑、公司逻辑、短期催化、中长期成长路径及风险提示，为投资者提供月度调仓参考。
报告的核心结论
全球流动性泛滥将更加泛滥
报告指出，本轮A股牛市是2020年疫后大放水驱动的6年全球“大水牛”的一部分。美国债务周期处于顶点，明年美联储大概率“大放水”化债，因此全球泛滥的流动性还会更加泛滥。基于此，12月美联储是否降息已不是关键，即便不降息也不会扭转流动性泛滥趋势。
中国优势制造将获系统性重估
报告认为，全球流动性泛滥已系统性重估黄金、美股科技、欧日制造业，而中国制造业的全球竞争优势明显高于欧日。跨境资本加速回流叠加“反内卷”修复自由现金流，基于CAPEX收缩、自由现金流修复、对外出口扩张三个维度筛选，中国优势制造主要集中在新能源、化工、医疗器械等领域，有望获得系统性重估。
2026年消费有望兑现盈利实现戴维斯双击
A股历史上较难出现连续3年估值扩张，2024年和2025年连续两年扩张后，2026年要么盈利不兑现导致牛市震荡，要么盈利兑现延续牛市。中国已进入工业化成熟期，投资难成盈利驱动力，出口高基数下驱动有限，而跨境资本及国民财富回流正在修复居民消费能力与意愿，因此消费板块有望兑现盈利并迎来“戴维斯双击”。
A股核心资产不会缺席，且已变得更强
2018年中国进入工业化成熟期后，制造业出口赚取财富与内需景气改善驱动了制造和消费“核心资产”牛市。2022至2024年内卷强化出口能力，却也导致财富外流；当前“反内卷”正在修复制造业自由现金流，美联储重启降息加速国民财富回归，因此A股“核心资产”变得更值得关注。
12月行业配置建议聚焦有/新/高组合
报告建议继续重视“有/新/高”配置组合，即有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）以及国产算力链。该组合兼顾全球流动性受益资产、内需消费修复与高端制造重估三条主线。
报告回答的关键问题
12月A股市场如何布局？
报告认为，12月美联储是否降息已非核心，全球流动性泛滥趋势难改。行业配置上建议重视“有/新/高”组合：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）及国产算力链，同时关注金股组合中的个股机会。
全球流动性对A股有什么影响？
报告指出，本轮A股牛市是2020年疫后大放水驱动的全球“大水牛”一部分，全球流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业。美国债务周期顶点下，美联储明年大概率“大放水”化债，全球流动性更加泛滥，跨境资本加速回流，中国资产尤其是优势制造和核心资产将受益。
什么是核心资产？为何不会缺席？
报告中的“核心资产”指的是工业化成熟期具备全球竞争优势的中国制造龙头和受益内需景气的消费龙头。2018年至今，制造业出口赚取国民财富、内需改善驱动核心资产牛市；当前反内卷修复自由现金流、财富回流强化居民购买力，因此核心资产不会缺席，且比过去更强。
中国优势制造集中在哪些领域？
报告基于CAPEX收缩、自由现金流修复、对外出口扩张三个维度筛选，认为中国优势制造主要集中在新能源、化工、医疗器械等领域。这些行业既有全球竞争力，又受益于反内卷带来的盈利改善和跨境资本回流带来的估值重估。
2026年消费股会迎来戴维斯双击吗？
报告认为，A股连续两年估值扩张后，2026年盈利兑现成为关键。中国已进入工业化成熟期，投资和出口驱动盈利的空间有限，而跨境资本和国民财富回流正在修复居民消费能力和意愿，因此消费板块有望在2026年兑现盈利并迎来“戴维斯双击”。
报告中的代表性数据
恒瑞医药研发费用（2025年前三季度）
2025年前三季度，报告披露公司前三季度研发投入，体现创新驱动战略下的高强度研发投入。
HRS9531注射液6mg剂量组平均减重幅度（48周Ⅲ期试验）
48周试验周期，报告描述的临床试验积极顶线结果，该数据来自恒瑞医药披露的Ⅲ期减重研究。
恒瑞医药与GSK合作首付款及潜在总额
2025年第三季度，报告提到2025Q3公司实现的对外授权交易，显示国际化业务成为常态化收入来源。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 策略大势研判：报告从全球流动性角度切入，分析本轮A股牛市与2020年疫后全球“大水牛”的关系，预判美联储债务周期顶点下的化债路径，并论证12月是否存在降息已非核心变量，构建月度市场大势框架。
- 跨境资本与优势制造重估：报告比较中国与欧日制造业的全球竞争优势，基于CAPEX收缩、自由现金流修复和对外出口扩张三个维度筛选优势行业，重点指向新能源、化工、医疗器械等领域，并解释“反内卷”政策如何强化重估逻辑。
- 盈利与估值接力分析：报告探讨A股连续两年估值扩张后，2026年盈利能否接棒牛市，从投资、出口、消费三驾马车的驱动空间拆解，论述消费板块“戴维斯双击”的条件与路径。
- 工业化成熟期核心资产框架：报告回顾2018年以来中国进入工业化成熟期后的市场特征，分析内卷与反内卷对制造业自由现金流的影响，以及跨境资本外流与回流如何改变国民财富分布，解释核心资产为何不会缺席。
- 行业配置建议与细分方向：报告提出“有/新/高”配置组合，分别展开有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）及国产算力链的投资逻辑与关注标的。
- 金股组合深度个股分析：覆盖中国宏桥、洛阳钼业、华峰铝业、南钢股份、东方铁塔、立讯精密、长城汽车、零跑汽车、恒瑞医药、益丰药房、东方电气11只金股，每只均给出行业逻辑、公司逻辑、短期催化、中长期成长路径和风险提示。
- 金股盈利预测与估值汇总表：表格列出11只金股的2024年实际、2025年与2026年预测EPS、对应PE、收盘价、总市值和自由流通市值，数据截至2025年11月28日，便于投资者横向比较。
- 风险提示与投资评级说明：报告末尾集中提示国际局势变化、美债利率超预期上行、产业政策变化等风险，并附西部证券投资评级体系、分析师声明及免责声明。
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