报告概述
报告为方正证券研究所2026年3月份大类资产配置报告，总第95期。研究对象包括全球及国内权益市场、债券市场、大宗商品等主要资产类别。报告覆盖2026年2月全球大类资产表现回顾，并从宏观基本面、市场流动性、地缘政治等维度展开分析。采用自上而下的策略框架，结合经济数据、政策动向、估值水平等因素，对A股、港股、美股、国内债券、美债及大宗商品分别给出短期和中长期配置建议，并构建模拟组合进行跟踪。报告旨在帮助投资者在春季行情下半场把握业绩兑现期机会，优化资产配置。
报告的核心结论
春季行情进入下半场，市场从政策驱动转向业绩验证。
报告指出，当前春季行情已进入下半场，市场将从'政策预期驱动'逐步转向'业绩兑现验证'。随着'两会'即将召开及财报披露进入高峰期，投资者关注点将转向上市公司实际业绩。建议关注科技成长扩散、顺周期行业及低估值修复三条主线。
港股估值处于历史低位，配置价值凸显。
报告认为，恒生科技指数的调整已较充分反映悲观预期，港股估值处于历史低位。未来中美关系潜在缓和信号、国内新质生产力政策落地、人民币走强和外资流入等因素，有望驱动港股在春季攻势第二波行情中迎来修复。
美股科技股泡沫尚处早期，但需关注财务可持续性。
报告判断，2026年美股科技股泡沫仍处于早期阶段，破灭风险相对较低，AI高景气有望延续。但在估值和市场集中度偏高下，市场对AI叙事的可验证性要求加大，投资者可增配道指、中小盘及消费、金融、医药以对冲风险。
国内债券聚焦中性久期，超长端追涨风险较大。
报告建议国内债券聚焦中性久期，超长端债券追涨风险较大。短期10Y国债活跃券突破阻力位后下行空间压缩，可关注非活跃利率品种和中长久期高等级信用债的压利差机会。
大宗商品需关注供给出清成效，黄金中长期利好不变。
报告认为，反内卷政策持续推进，原油受中东紧张局势和OPEC+减产支撑；工业金属受益于全球PMI回暖和新能源、AI需求；黄金的货币属性在政府加杠杆和中东避险需求下持续凸显，中长期利好格局不变。
报告回答的关键问题
2026年春季行情下半场如何配置？
报告建议关注三条主线：一是科技成长资产的扩散与深化，聚焦硬科技与AI应用落地及中美缓和预期受益领域；二是增配反内卷和顺周期结合的能源、化工、有色、建材等行业；三是关注低估值、低机构持仓资产（如内需消费、金融地产）的修复机会。
港股现在值得投资吗？
报告认为，当前港股估值处于历史低位，调整已充分反映悲观预期，配置价值凸显。若中美贸易等领域出现改善信号，将极大提振在港上市科技龙头风险偏好。叠加国内新质生产力政策、人民币走强和外资流入，港股有望在春季攻势第二波中迎来修复。
美股科技股泡沫会破灭吗？
报告指出，当下美股科技股泡沫仍处于早期阶段，2026年破灭风险相对较低，AI高景气有望延续。但在估值和市场集中度偏高下，市场对AI公司财务可持续性关注度提升，投资者可增配道指、中小盘及消费、金融、医药以应对科技股潜在风险。
2026年3月债券投资策略是什么？
报告建议国内债券聚焦中性久期，超长端追涨风险大。短期10Y国债活跃券下行空间压缩，可关注非活跃利率品种和中长久期高等级信用债的压利差机会。美债方面，10年期美债利率降至4%附近后或转为震荡，全球避险需求有望吸引配置资金。
报告中的代表性数据
1月社融新增量
2026年1月，2026年1月社融新增7.22万亿元，创单月历史新高，企业和政府直接融资是主要贡献，其中政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元。
美国1月CPI同比
2026年1月，2026年1月美国CPI同比上涨2.4%，低于预期2.5%和前值2.7%；核心CPI同比上涨2.5%，略低于前值2.6%，反映通胀压力可控。
2月A股日均成交额
2026年2月（截至2月26日），2026年2月A股日均成交额约2.30万亿元，较1月的3.05万亿元有所下降，显示市场交投活跃度降温。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球大类资产表现回顾：详列2026年2月全球主要股指、债券收益率、商品价格涨跌幅及YTD数据，包括美股、欧股、日韩股市、港股、黄金、原油等。
- 海外基本面深度洞察：美国就业、消费、制造业PMI、通胀等关键数据分析；欧元区景气指数、日本通胀与央行政策分析。
- 国内基本面分析：社融、M2、CPI、PPI、房地产价格等1月经济数据解读，以及财政政策、货币政策动向。
- 权益市场详细分析：A股窄幅震荡、小微盘占优的行业表现回顾；港股、美股行情及驱动因素分析。
- 固定收益市场分析：国债收益率曲线、期限利差、债券供给（国债、地方债、政策银行债）等数据。
- 大宗商品各品种走势图与供需分析：铜、铝、锌、铅、黄金、白银价格走势及基本面判断。
- 大类资产配置比例及精选产品：具体配置比例表（现金类、固定收益、权益、大宗商品各子类权重）及参考基准。
- 模拟组合收益跟踪与归因分析：自2018年5月跟踪的资产组合收益曲线、区间收益统计、回撤情况、相关性分析及持仓归因。
- 行业配置建议表：31个申万一级行业的沪深300权重及超配/标配/低配建议。
- 风险提示：宏观经济支持政策不及预期、地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、海外市场大幅波动、中美贸易谈判再起波折等。
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