报告概述
本报告由平安证券发布，研究对象为2026年3月利率债市场。覆盖范围包括海外市场动态、国内债市机构行为、两会政策前瞻以及债市日历效应。主要分析内容涵盖海外风险情绪回落对美债的影响、国内债市突破关键点位的机构行为驱动、2026年两会GDP、消费、投资、就业及物价目标预测、两会后降准降息的历史规律，以及3月债市策略和结构性机会。报告采用宏观政策分析、机构行为数据追踪和历史日历效应统计的方法，为投资者把握两会前后债市节奏、识别收益率曲线凸点提供参考。
报告的核心结论
GDP增速目标可能下调至4.5%-5%
2026年地方两会中，19个省份下调GDP增长目标，广东、浙江等7省设定为区间目标。结合历史规律，全国GDP增速目标通常低于地方加权目标，预计全国GDP目标中枢下移，可能设定在4.5%-5%区间。
两会后降准概率大于降息，且时间更早
历史数据显示，2018年以来两会结束后1-3个月内实施降准的次数较多，而降息通常在3个月以后。2026年两会后降准落地概率更高，降息时点相对靠后，资金面有望维持宽松。
10Y国债突破1.8%后追涨性价比下降，但走熊风险不大
2月10Y国债活跃券突破1.80%、1.78%等阻力位，进一步追涨空间有限。但两会前后资金面呵护、供给压力回落，叠加日历效应偏友好，债市明显走熊可能性低。可在1.80%以上逢波动布局。
报告回答的关键问题
2026年两会GDP目标如何设定？
报告预计2026年GDP增速目标可能设定在4.5%-5%左右。依据是31省份中19个下调目标，7个采用区间目标，且全国目标通常低于地方加权目标。同时，“十五五”规划开局年，多省将年均增速目标定在5%左右。
两会后债市历史规律是怎样的？
历史数据显示，两会后降准概率大于降息，且降准多在1-3个月内实施。资金面两会前偏紧、两会后转松，10Y国债收益率两会后下行概率较大。2025年例外是因央行收紧资金面导致预期纠偏。整体日历效应偏友好。
3月债市有哪些结构性机会？
报告建议关注三个方向：一是收益率曲线凸点，如20Y地方债、10Y口行和10Y国开；二是超长利差压缩机会，当前处于历史91%分位数；三是收益率分位数较高的银行二永债，特别是免增值税的老券。
报告中的代表性数据
地方GDP增速加权目标与全国目标差值
2026年，2026年地方GDP增速加权目标减去全国目标预估值，较往年下降，反映目标中枢下移。
两会后降准落地概率
2018-2025年，2018年以来，两会结束后降准多在1-3个月内落地，降息则多在3个月后，显示降准概率更大、时间更早。
10Y国债活跃券收益率
2026年2月12日，2月12日10Y国债活跃券收益率下行突破1.78%阻力位，全月先后突破1.80%、1.78%、1.77%三个关键点位。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 海外市场分析：详细阐述2月美债收益率曲线牛平、AI担忧导致美股调整、贵金属反弹等海外风险情绪变化，以及美债避险属性凸显的逻辑。
- 国内债市机构行为解析：分配置盘（大型银行、保险、理财）和交易盘（中小行、基金），逐类分析其净买卖规模、期限偏好和久期调整，揭示债市突破关键点位的微观驱动。
- 两会政策目标分项预测：对GDP、消费（社零）、投资（地产与新质生产力）、就业（失业率与新增就业）、物价（CPI）各目标详列地方数据，并给出全国预测依据。
- 两会后债市日历效应统计：展示2018年以来两会后降准降息时间表与幅度，以及资金利率、10Y国债收益率在两会前后的变化幅度，验证机会大于风险。
- 3月债市策略与供给预测：评估政府债净供给节奏，提供10Y国债区间操作建议（1.80%以上逢波动布局），并列出需关注的三个风险因素（权益偏好、经济开门红、交易盘倒戈）。
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