报告概述
本报告为华创证券总量团队联合撰写的资产配置快评，围绕两会前政策预期与美伊冲突两大主题，从宏观、策略、固收、多元资产配置及金工五个维度，系统分析全球秩序重构对各类资产的影响逻辑。宏观部分研判中美关系、关税政策及美元走势；策略部分提出再通胀牛市下的顺周期配置方向；固收部分分析债市流动性品种性价比；多元资产配置解析美股风格切换原因；金工部分通过择时模型给出后市观点。报告旨在为投资者提供两会前后的资产配置参考。
报告的核心结论
上半年中美关系将维持低水平稳定
报告指出，4月美方访华确定性较高，双方表态积极，短期中美关系下限有保障。历史经验显示，元首会晤前后双边关系可维持3-6个月低水平稳定状态，因此上半年大概率维持此格局。
关税差收窄利好中国出口相对优势
美国对等关税被裁定违宪，若加征全球10%关税落地，美国对华关税差将从22个百分点降至15.6个百分点。半导体、汽车、钢铝等此前受芬太尼关税影响的行业受益确定性最高，关税差直接缩减10个百分点。
再通胀牛市主线将从流动性驱动转向业绩驱动
报告认为牛市上半场由流动性驱动，下半场核心在于通胀回归带动业绩上行以消化估值。M1持续改善、PPI有望三季度转正、工业企业利润已结束三年负增，预计26年全A非金融归母净利润增速11%—17%。
3月债市收益率有望季节性缓慢下行
报告预计3月10年期国债收益率或下行突破1.75%，向OMO+30bp下限试探。利多因素包括两会增量政策可能不多、央行买债放量、保险加大配置，同时美伊冲突抑制风险偏好。当前流动性品种比配置型品种更具性价比。
美股风格从成长切换至价值源于财政存款激增
年初以来价值股明显跑赢成长股，主因美国财政存款维持9000亿美元高位，一级交易商被迫接债并降低杠杆，导致多空对冲基金回补价值股空头、削减成长股多头，资金从成长质量因子转向价值质量因子。
报告回答的关键问题
两会前后如何配置资产？
报告建议关注顺周期五朵金花（有色、化工、建材、钢铁、机械）以及科创方向（通信设备、卫星通信、机器人等）。逻辑上，再通胀牛市下半场依赖业绩驱动，顺周期板块受益于供给约束和需求转换，科创受两会和十五五催化。
美伊冲突对资产价格有何影响？
报告认为美伊冲突可能短期扰动风险偏好，但牛市中突发地缘事件回撤幅度较小。具体而言，债市情绪或略有缓和，但国内政策以稳为主，债市仍在震荡区间。此外，中东局势升级可能加剧对流动性敏感资产（如比特币、白银）的波动。
美元指数短期和中长期走势如何判断？
报告将美元走势拆解为短期息差逻辑和中长期供给逻辑。短期看美联储降息节奏，中长期取决于AI技术能否带来供给端改善以解决债务问题。若AI实现无通胀增长，美元中长期将走强；若仅需求超预期，则短期强但长期弱。
A股牛市下半场的核心驱动力是什么？
再通胀牛市三步走：流动性改善→通胀回归→企业盈利修复。当前已处由M1回升带动的通胀回归阶段，PPI连续四个月上涨，工业企业利润转正。未来股市继续走牛需依靠盈利增长消化高估值，预计26年全A非金融利润增速11%—17%。
报告中的代表性数据
全A股东回报与融资规模
2025年，A股股东回报连续4年超过融资规模，投融资格局逆转，这是股市高夏普特征的基础之一。
美国对华关税差变动
2025年全年实际 vs 对等关税取消+普提10%情景，若对等关税取消并加征10%全球关税，中国相对全球的关税差缩减6.5个百分点，利好出口相对优势。半导体、汽车等豁免行业关税差直接缩减10个百分点。
10年期国债收益率预测
2026年3月，报告预计3月债市收益率季节性缓慢下行，综合考虑保险配债、理财储备、央行操作等因素。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观部分：全球秩序重构对资产的逻辑，详细分析中美关系、全球关税政策及美元指数走势，包含历史经验对比和情景推演。
- 策略部分：再通胀牛市三步走框架，从流动性驱动到业绩驱动，明确顺周期五朵金花和科创方向的配置逻辑。
- 固收部分：债市流动性品种性价比分析，涵盖基本面旺季、货币条件、机构行为和历史胜率，给出10年期国债收益率具体操作区间。
- 多元资产配置：美股风格切换的深层原因，从财政存款、一级交易商行为到多空对冲基金因子暴露的完整链条。
- 金工部分：A股和港股多周期择时模型结果、基金仓位变动、行业加仓方向及VIX指数，提供量化视角。
- 风险提示：国际经贸摩擦、宏观经济复苏不及预期、资金面超预期收紧、原油价格战、新兴市场金融风险等五大风险因素。
- 附录：资产配置与金融产品研究团队介绍、机构销售通讯录、投资评级体系及免责声明。
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