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报告概述

本报告聚焦CXO（医药研发外包）板块，对比2026年与2019年行业现状，从估值、业绩、需求、供给出清等维度分析板块投资机会。报告覆盖内需型（临床前CRO、临床CRO）和外需型（CDMO）CXO，采用历史复盘与展望框架，揭示全球创新药研发成本人民币化趋势下，CXO板块有望重演2019-2021年大行情。读者可借此了解板块当前所处位置、核心驱动力及细分领域景气度，辅助投资决策。

报告的核心结论

CXO板块估值处于历史底部，性价比突出。

报告指出，龙头公司2026年PE普遍仅为2019年50%水平、2021年20%-50%水平，PEG远低于历史高位，向上修复空间大。在业绩加速成长背景下，板块具备较高安全边际和弹性。

全球创新药研发成本人民币化趋势持续强化。

报告认为，多肽、ADC、小核酸等新分子CDMO订单加速向国内转移，本土CXO供应链优势和工程师红利在新分子时代更突出，2025-2030年全球CDMO供应链地位将大幅提升，驱动订单超额增长。

内需CXO需求迎来大拐点，订单量价齐升。

2025Q4起，临床前安评CRO因实验猴供需缺口进入订单爆发期，昭衍新药、益诺思等新签订单增速飙升至三位数；临床CRO价格企稳，需求修复传导下看好提速趋势。内需型CXO有望在2026年逐季度释放利润弹性。

外需CDMO在高基数下保持高增长，新业务亮点突出。

药明康德、凯莱英在手订单规模较2020年增长3-4倍，增速仍维持在30%左右；康龙化成小分子CDMO订单2026Q1增速超50%。多肽、寡核苷酸等新兴业务收入保持50%-100%增速，商业化项目占比提升驱动增长提速。

报告回答的关键问题

CXO板块2026年投资价值如何？

报告认为CXO板块经历多年调整后，估值已跌至2010年以来底部，但业绩自2025年起重回加速成长期，收入增速恢复至15%-30%，订单增速恢复至全球突发卫生事件前水平。板块处于订单与业绩向上共振阶段，性价比突出，看好牛市行情。

全球创新药研发成本人民币化意味着什么？

指全球制药公司为降低成本，将创新药研发生产外包给中国CXO企业的趋势。该趋势在2025年后因中国供应链优势、工程师红利及新分子领域竞争力而进一步强化，本土CDMO承接的多肽、ADC等重磅药物订单持续高增，带动行业收入和利润弹性。

内需型CXO和外需型CXO哪个更值得关注？

两者均有机会。内需型CXO受益于国内BD爆发和投融资修复，订单量价齐升，推荐泰格医药、昭衍新药等；外需型CDMO凭借在新分子领域的竞争力，全球订单持续高增，性价比高，推荐药明康德、凯莱英等。报告对两类标的均给出买入或增持评级。

为什么实验猴供需缺口会影响CRO行业？

实验猴是临床前安评CRO的关键资源。需求爆发叠加供应紧张，导致安评CRO订单价格和数量齐升，2025Q4起相关公司新签订单爆发式增长。中期供需缺口将持续扩大，利好昭衍新药、益诺思等具备实验猴资源的企业。

报告中的代表性数据

药明康德21x，康龙化成26x，泰格医药39x

CXO龙头2026年预测PE低于历史水平

2026年，基于Wind一致预期，截至2026年6月30日，龙头公司PE约为2019年50%水平、2021年20%-50%水平，PEG普遍在1.24-2.44，远低于2019年、2021年高峰。

65.71亿美元

2026年上半年国内医疗健康一级市场融资额

2026年上半年，同比大幅增长59%，一二季度均保持高增；同时BD总额或超1000亿美元，首付款近60亿美元，同比增长超100%，显示投融资和BD交易强劲。

3.7倍

药明康德2020-2025年在手订单倍数增长

2020-2025年，在手订单从159亿元增长至580亿元，增速在2025年仍达24%；类似地，凯莱英在手订单增长3.1倍，增速32%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 2019-2026年申万CXO板块PE、PEG走势及与沪深300对比的详细复盘图表，展示板块历史估值区间和当前水位。
  • CXO核心公司（药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、药明生物）2019-2026年收入、扣非净利润、毛利率、净利率的年度变化表，突出规模攀升与盈利修复。
  • 订单数据分析：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、药明生物2019-2026Q1在手/新签订单绝对值和增速趋势图，反映需求复苏时间线。
  • CDMO公司资本开支（CAPEX）及固定资产折旧摊销前规模历史变化表（2018-2026E），显示供给出清后的新一轮扩产周期。
  • 全球及中国医疗健康投融资季度变化图，以及国内BD总额、首付款结构分析，验证内需外需双重驱动力。
  • 临床前CRO（昭衍新药、益诺思、美迪西）新签订单增速季度变化图，结合实验猴供需分析，解释订单爆发原因。
  • 药明康德TIDES业务、凯莱英新兴业务收入及增速图，展示新分子业务高增长态势。
  • CXO龙头股权激励方案对比（昭衍新药、美迪西、成都先导），考核目标指向收入增长和盈利改善，反映行业景气回升信号。
  • 投资建议部分包含推荐公司估值表（2026-2028年EPS、PE、评级），以及外需型与内需型CXO的具体标的推荐逻辑。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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