报告概述
本报告聚焦大众品行业（涵盖速冻、调味品、乳业等子板块），从“价”的逻辑出发，复盘2021-2025年价格持续下跌的成因，判断2025年价格或已阶段性触底，并展望2026年价格上行周期。报告通过分析供给端资本开支周期与需求端餐饮疲软的供需错配，深度剖析各子行业量价利变化，为投资者提供明确的投资主线与标的选择参考。
报告的核心结论
大众品价格2025年已阶段性触底
报告指出，经过2021-2025年持续下跌，大众品价格在2025年或已达到阶段性底部。主要源于供给端资本开支减少、小企业出清、龙头价格战收敛，同时下游餐饮需求筑底，CPI及食品CPI转正，部分连锁餐饮已开始提价，预示价格上行周期开启。
速冻行业竞争2025年触底，龙头经营拐点已现
速冻板块经历2018-2022年资本开支高增后，2025年产能投放高峰已过，行业竞争趋缓。安井食品等龙头适度收缩促销政策，推动价、利提升，25Q4动销边际加速，预计2026年有望实现开门红，盈利能力触底回升。
调味品板块价、利2025年触底，估值具备稀缺性
基础调味品因刚需和稳定格局价格韧性较强，复调虽竞争加剧但渗透率提升逻辑仍在。报告预计海天味业2025年均价同比持平略正，颐海国际出厂价已开始提升，板块整体价、利触底，且估值处于历史低位，具备吸引力。
乳业产业链确定性强，肉牛价格已开启上涨
肉牛周期已开始演绎，2024年深度出清后，预计2026年肉牛价格持续上涨，推动上游牧场利润改善。原奶价格有望在2026年下半年企稳回升，中游乳企竞争格局改善，龙头伊利、蒙牛有望量价利同步提升。
报告回答的关键问题
大众品价格为何持续下跌？
报告认为主要原因是供需错配：供给端2017-2022年资本开支快速扩张，2020-2025年产能集中释放；需求端2021年后餐饮需求疲软，增速从双位数回落至低个位数。供大于求导致价格、利润齐跌，龙头企业出厂均价从高点普遍回落。
速冻行业竞争何时见底？
报告指出速冻行业竞争在2025年已阶段性触底，标志性信号包括：资本开支减少、小企业转向代工、龙头价格战收敛。企业已开始通过收缩促销、结构升级等措施提升价格和利润，预计2026年随着餐饮需求回暖，行业盈利弹性将进一步释放。
2026年大众品价格会涨吗？
报告判断2026年价格有望进入上行周期。依据：供给端改善、终端价格失灵，CPI及食品CPI已转正，大众餐饮人均消费企稳，部分连锁品牌已开始提价。若餐饮需求进一步复苏，价格上行弹性和持续性将更强，推荐关注餐饮供应链和乳业产业链。
乳业产业链的投资机会在哪里？
报告认为乳业产业链确定性较强：上游牧场受益于肉牛价格上涨和原奶价格企稳（预计2026H2体现）；中游乳企竞争格局改善，龙头伊利、蒙牛有望抢份额、提价、增利。建议关注现代牧业、新乳业、伊利股份、蒙牛乳业等标的。
报告中的代表性数据
速冻板块资本开支复合增速
2018-2022年，速冻板块在此期间资本开支CAGR超过30%，2024年大幅下降，经历2年建设周期后，2023-2025年竞争加剧、盈利下滑。
安井食品扣非归母净利率
2023年高点至25Q1-3，安井食品作为速冻龙头，扣非归母净利率从2023年高点接近10%下降至2025年前三季度的8%以上，反映行业竞争对盈利的冲击。
海天味业归母净利率
对比高点28%，基础调味品龙头海天归母净利率在高点28%后仍维持25%左右，显示基础调味品价格韧性高于复合调味品。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整复盘大众品2021-2025年经营周期，分析供大于求背景下价、利、估值受损的传导机制。
- 速冻板块深度分析：资本开支周期、产能利用率变化、龙头企业安井食品收入与利润阶段性承压的具体数据。
- 调味品子行业拆分：基础调味品与复合调味品在需求、价格、利润上的差异化表现，以及龙头海天、颐海国际的盈利能力对比。
- 乳业产业链上下游分析：原奶下行周期与肉牛深度出清对上游牧场和中游乳企的影响，及后续价格拐点判断。
- 多重价格触底信号梳理：CPI及食品CPI转正、餐饮人均消费企稳、连锁品牌提价等数据图表。
- 速冻、调味品、啤酒、乳业四大板块投资建议，包含具体推荐标的及逻辑（安井食品、颐海国际、千禾味业、中炬高新、现代牧业、新乳业、伊利股份、蒙牛乳业等）。
- 风险提示：CPI和食品CPI复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格超预期上涨。
- 丰富的图表：资本开支趋势、餐饮需求增速、龙头企业均价与净利率变动、行业出清进度等。
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