报告概述
该报告为固定收益2026年春季投资策略，重点分析通胀回归对债市的影响。报告从供给侧改革2.0出发，探讨“反内卷+双碳引领”如何推动物价回升，进而改变利率环境。研究覆盖PPI定基指数走势、10年国债收益率下限判断、债市投资策略等内容，并借鉴国际经验与历史周期对比，为投资者提供方向性指引。报告旨在帮助投资者理解低利率时代终结的逻辑，并制定相应的资产配置方案。
报告的核心结论
通胀回归，PPI定基指数趋势上行
报告指出，市场预期的“结束通缩但无通胀”低估了物价回升力度。在供给侧改革2.0（反内卷+双碳引领）推动下，PPI定基指数将趋势上行，而非仅仅同比负增速收窄。这一转变将对企业利润、居民收入和消费需求形成正向循环。
债市结束低利率时代，收益率易上难下
报告认为2026年债市类似2016-2017年，基本面上行将推动收益率走高。当前10年国债收益率处于合理水平下边界，未来在通胀回升、股市上涨、宽信用等催化下，收益率易上难下，低利率阶段正式终结。
2%或构成10年国债收益率的新下限
报告引用国际经验，长期国债收益率下限由潜在通胀决定。当前潜在通胀约2%，但2022-2025年持续物价下行使收益率阶段性低于2%。随着物价回升至潜在通胀水平，2%将成为10年国债收益率的新下限，与历史规律一致。
债市投资建议：负久期与短久期策略结合
报告提出三种策略：一是负久期直接做空利率；二是信用策略等其他工具；三是短久期策略，在悲观情绪集中且监管维稳时参与波段，情绪转好时转为保守。核心是规避利率上行风险，灵活应对市场波动。
报告回答的关键问题
通胀回归对债市有何影响？
报告认为通胀回归将推动债市收益率上行，结束低利率时代。物价回升抬高长期国债的必要回报率，投资者要求更高收益以覆盖通胀，导致债券价格下跌、收益率上升，债市从牛市转向熊市。
10年国债收益率下限是多少？
报告指出，当前潜在通胀约为2%，物价回升后2%或构成10年国债收益率的下限。这一结论基于国际经验（美国10年国债下限2%）及中国历史（2016年物价回升后国债收益率重回3%以上），但需结合实际通胀走势验证。
PPI定基指数走势如何？
报告预计PPI定基指数将趋势上行，而非仅仅同比负增速收窄。供给侧改革2.0通过反内卷和双碳引领减少供给、提高物价，推动PPI绝对值上升，这是通胀回归的核心证据。
当前债市应采取什么投资策略？
报告建议采取负久期策略（做空利率）或短久期策略参与波段。在收益率易上难下的背景下，应规避长久期敞口；当市场悲观情绪集中且监管维稳时，可适当参与短端机会，但情绪转向乐观时需转为保守。
完整报告包含什么
- 详细分析供给侧改革2.0的政策逻辑，包括反内卷、双碳引领与2016年供给侧改革的对比，以及如何通过提高物价传导至企业利润和居民收入。
- 基于PPI定基指数历史走势的数据图表，展示2025年以来指数企稳及2026年趋势上行的预测，附带同比与定基的双重视角。
- 全球通胀背景下的资产联动分析，以黄金、油价历史表现为例，论证宽财政导致货币贬值的主线，并推演油价补涨弹性。
- 房地产周期与股市、债市的联动关系研究，包括房价拐点滞后于牛市的规律，以及香港、美国房价见底的市场化案例。
- 债市收益率拐点的历史复盘，详细梳理2009年、2013年、2016年、2020年等关键拐点的触发因素，帮助投资者识别信号。
- 国际长期国债收益率下限的经验证据，以美国10年期国债收益率长期在2%以上运行的数据，论证潜在通胀决定下限的规律。
- 中国2003-2013年通胀与10年国债收益率关系的定量分析，展示历史下限3%的形成与突破过程，类比当前2%的新均衡。
- 债市投资策略的完整框架，包括负久期、信用策略、短久期波段的具体操作方法、适用条件及风险控制要点，并对比历史类似阶段的策略效果。
- 风险提示部分，详细列明政策超预期、经济超预期、海外地缘等潜在风险对债市的影响路径。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
