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报告概述

本报告是华泰研究对2025年建筑建材领域实物量的系统性复盘，基于此前建立的施工实物量高频分析框架，从总量、基建、房建三大维度跟踪水泥、钢材、沥青、管材、玻璃等代表性建材的开工率、出货量、成交量等指标。报告覆盖基建中的道路、电力、水利市政，以及房建中的销售、开工、竣工各环节，并更新了存量住宅装修市场规模的测算。旨在帮助投资者判断实物量需求底部区间，寻找经营拐点与长期估值锚点。

报告的核心结论

实物量“旺季不旺、淡季不淡”预示需求接近底部

2025年水泥出货率全年均值42.1%，同比-3.2pct，建筑钢材日均成交量同比-14.1%，但淡季实物量表现与旺季差异缩小，部分品类提价落地，庞源指数同比企稳，报告认为这反映了实物量向下空间有限，底部渐近。

电力基建维持景气，道路施工修复，水利市政下半年改善

2025年电力领域固定资产投资累计同比+9.1%，电解铜制杆开工率68.1%、铝线缆61.3%，维持在历史高位；道路施工受“化债”扰动削弱，沥青开工率均值29.6%，同比+2.4pct；水利市政下半年呈现“淡季不淡”，PE管开工率全年均值28.3%，年末与往年持平。

开工端出现企稳前兆，竣工端短期仍有压力

庞源指数（塔吊租金）2025年曲线走平，年末指数同比无差异，吨米利用率50.4%同比转正，预示开工侧有望率先“L”型复苏；而浮法玻璃产能利用率79.0%同比-4.4pct，深加工订单天数8.98天同比-1.5天，竣工侧压力仍大。

存量市场叙事确立，长期关注存量商业模式跑通

测算显示2024年存量住宅装修面积占比已过半，预计26-28年家装需求总面积约18-19亿平米/年，总需求或27年企稳。报告认为表层装修材料（涂料、板材）业务跑通先于隐蔽工程，建议关注存量时代各公司市占率与成长空间。

报告回答的关键问题

2025年建筑建材实物量整体表现如何？

2025年实物量呈现“旺季不旺、淡季不淡”特征。水泥出货率全年均值42.1%，同比-3.2pct；建筑钢材日均成交量10.15万吨，同比-14.1%；但降幅较2024年显著收窄，且部分品类在淡季提价，庞源指数同比企稳，表明需求可能接近底部。

建筑建材行业何时见底？

报告认为“淡季不淡”或预示实物量需求向下接近底部区间。从房建开工端看，塔吊租金价格已走平、利用率同比转正，开工侧可能率先出现“L”型复苏；但竣工端受制于前期开工下降，短期仍有压力。整体需求预计在2026年寻找经营拐点。

存量时代哪些消费建材品类受益更大？

报告测算显示，住宅翻新拉动的门窗及家居五金、瓷砖、涂料、管材、人造板需求规模较现有上市公司收入弹性较大。短期来看，表层装修材料（如涂料重刷、定制家居）受益弹性更前置，隐蔽工程（水电管道、防水）释放偏缓。

2026年建筑建材行业有哪些投资主线？

报告提出两个“拐点”视角：短期寻找经营拐点，关注防水、工程管材、外加剂等品类提价落地带来的盈利能力改善；长期关注存量商业模式跑通，涂料、板材等表层材料板块可能率先找到估值锚点。此外，“管网改造”作为“十五五”投资抓手，利好工程塑管板块。

报告中的代表性数据

42.1%

水泥出货率全年均值

2025年，同比-3.2pct，反映总体施工实物量降幅收窄。

69.3%

样本城市二手房成交面积占比

2025年，较2024年提升5.8pct，全国层面占比亦超半数，驱动存量翻新需求。

446点

庞源指数年末值

截至2026年2月6日（农历腊月十九），农历同比+48点，塔吊租金价格企稳，预示开工侧筑底信号。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细的高频实物量数据框架及指标说明，涵盖水泥、混凝土、钢材、沥青、铜铝线缆、管材、玻璃等20余项周度/日度指标。
  • 2025年各季度基建（道路、电力、水利市政）和房建（销售、开工、施工、竣工）实物量的逐项复盘，包括同比变化、季节性特征及淡旺季差异分析。
  • 对基建水泥直供量、螺线价差等前瞻指标的深度拟合分析，用于剔除地产噪音判断基建景气度。
  • 房建开工端塔吊租金（庞源指数）与吨米利用率的历史走势对比，结合房建水泥直供量数据判断开工侧拐点。
  • 住宅家装市场规模的详细测算模型（2018-2028E），区分增量与存量市场，分精装、毛坯、二手房、存量翻新等维度，含假设条件。
  • 住宅翻新拉动的7大消费建材细分赛道（涂料、防水、管材、瓷砖、石膏板、人造板、五金）的需求规模测算及与上市公司收入弹性对比。
  • 2026年投资展望：短期寻找经营拐点（提价落地），长期关注存量商业模式跑通，并给出具体关注品类（涂料、板材、工程塑管）。
  • 风险提示：历史数据预测局限性、竣工超预期下滑、存量整装需求释放偏缓。

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