报告概述
本报告由平安证券发布，首次覆盖老铺黄金。报告深入分析了老铺黄金作为中国古法手工金器专业第一品牌的品牌定位、产品调性、渠道结构及客户服务。研究对象为老铺黄金，覆盖其发展历程、股权结构、产品系列（足金黄金与足金镶嵌）、古法工艺创新、线上线下渠道布局及海外拓展。报告采用相对估值法，选取周大福、老凤祥作为可比公司，为投资者提供了对公司竞争壁垒、成长空间及投资价值的全面评估。
报告的核心结论
老铺黄金确立了中国古法手工金器第一品牌的领导地位。
报告指出，老铺黄金自2009年创立以来，始终专注古法黄金，拥有先发优势，系统性地构筑了品牌、产品、渠道和客服的差异化竞争优势，被胡润评为“高净值人群最青睐的十大珠宝品牌之一”，并在中国十大高端购物中心覆盖率达80%，居国内黄金珠宝品牌第一。
品牌消费客群与国际顶奢品牌高度重叠，会员规模快速增长。
根据报告，截至2025年6月30日，老铺黄金忠诚会员约48万名，较2024年末增长13万。消费者与路易威登、爱马仕等五大奢侈品牌的平均重合率高达77.3%，表明品牌已成功吸引高净值人群，具备与一线国际珠宝品牌竞争的市场认可度。
线下门店单店业绩与坪效领先行业，线上渠道表现亮眼。
报告显示，2025年上半年公司在单个商场平均销售业绩约4.59亿元，在所有珠宝品牌（含国际）中平均收入和坪效均排名第一。线上渠道中，天猫618活动成交额突破10亿元，登顶黄金类目榜首，显示全渠道运营能力强劲。
公司营收和利润处于高速增长阶段，海外市场拓展成为新增长点。
报告预计2025-2027年公司营收分别为262.0/353.7/435.0亿元，归母净利润分别为38.2/50.9/62.8亿元，同比持续高增。2025年6月新加坡金沙购物中心海外首店开业，标志着品牌国际化战略正式启动，有望打开长期增长空间。
报告回答的关键问题
老铺黄金的核心竞争优势是什么？
老铺黄金的核心优势在于品牌高端定位、古法工艺传承与创新、以及稀缺的高端渠道资源。产品聚焦足金黄金与镶嵌产品，自主研发超2100项原创设计，工艺涵盖花丝镶嵌等非遗技艺。门店全部位于SKP、万象城等顶级商业中心，在中国十大高端购物中心覆盖率80%，形成强渠道壁垒。
老铺黄金的消费者群体有何特征？
报告显示，老铺黄金的消费者主要为高净值人群，与其会员规模约48万名相匹配。该群体与国际顶奢品牌消费者重叠度高达77.3%，说明品牌已成功吸引奢侈品购买力较强的客层，且会员增长迅速，消费人群持续扩大。
老铺黄金的业绩增长驱动力有哪些？
主要驱动力包括：1）品牌势能提升带来的单店效率持续领先，2025H1单个商场平均业绩4.59亿元；2）线上渠道快速放量，天猫618成交额突破10亿元；3）海外市场拓展，新加坡首店开业；4）产品结构优化，高毛利的足金镶嵌产品占比从47.7%提升至56.0%，带动整体盈利。
老铺黄金面临哪些主要风险？
报告提示四大风险：1）消费需求不确定性，受经济环境和消费模式影响；2）品牌和产品被抄袭风险；3）产能依赖外包加工，存在供给不足风险；4）原材料黄金价格波动，公司未使用对冲工具，成本控制存在不确定性。
报告中的代表性数据
单个商场平均销售业绩（2025H1）
2025年上半年，根据公司财报及弗若斯特沙利文数据，2025年上半年老铺黄金在所有珠宝品牌（含国际）中，中国内地单个商场平均收入及坪效均排名第一。该数据未考虑2025年5月及6月新入驻的3家商场。
忠诚会员数量
截至2025年6月30日，相比2024年12月31日增长13万名，显示消费人群持续扩大。
预计2025-2027年营收
2025E-2027E，平安证券预测，同比增速分别为+208.0%/+35.0%/+23.0%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整盈利预测与估值分析：包含2025-2027年营收、归母净利润、毛利率、净利率等详细财务预测，以及相对估值法下与周大福、老凤祥的PE、PB对比。
- 门店网络与坪效详情：截至2025年6月30日的41家自营门店分布（SKP系6家、万象城系11家），单个商场平均业绩及行业排名数据。
- 产品系列与工艺详解：金饰系列（花丝镶嵌、金银错）、金器系列（文房文玩、日用金器等）的图文展示，以及失蜡成型、搂胎等古法工艺说明和研发流程。
- 会员与消费者画像：忠诚会员增长数据、与国际顶奢品牌消费者重合率（77.3%）、以及客群消费特征分析。
- 线上线下渠道结构：线下门店情景化陈列模式、高端购物中心覆盖率（十大高端购物中心80%）；线上天猫、京东旗舰店运营及618业绩突破10亿元案例。
- 海外拓展策略：新加坡金沙购物中心首店开业情况及品牌国际化战略，包括市场拓展计划和门店形象展示。
- 风险提示：详细分析消费需求、品牌抄袭、产能、原材料价格波动四大风险，以及公司应对措施的缺失。
- 公司治理与股权结构：控股股东徐高明、徐东波持股59.27%，股权高度集中。
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