报告概述
本报告是开源证券发布的一份投资策略专题，聚焦于当前牛市颠簸期的市场环境。报告基于截至2026年1月31日已披露的2938家上市公司2025年年报业绩预告，从景气投资视角出发，围绕年报业绩预告的两个核心指引展开分析：一是景气方向指引，即从行业和个股层面识别盈利增长最强的方向；二是业绩超预期指引，即通过净利润断层策略捕捉业绩超预期的信号。报告还重提了“坚定牛市信心，降低斜率预期”的投资思路，并给出了具体的行业配置建议。对投资者而言，本报告有助于快速把握年报季的景气线索和业绩超预期机会，为牛市颠簸期的守正投资提供参考。
报告的核心结论
牛市仍在，但需降低斜率预期
报告强调，尽管近期市场波动放大，但牛市的驱动力并未改变，上证指数MA60已运行至4000点附近，市场下限不断抬高。历史上A股牛市斜率较高且时长较短，压降斜率有助于改善长期持股体验。建议投资者珍惜流动性冲击带来的黄金坑，以证券化率达到1.1倍以上为信号维持看多。
景气投资需同时关注盈利增速及其边际变化
报告指出，从财报数据对投资的指引来看，△利润增速、△收入增速、△ROE等边际指标的有效性优于绝对增速。建议投资者定位两种品种：一是盈利增速持续改善且绝对增速较高的“左山坡”品种，可积极配置；二是盈利增速已在极高位但改善势头减缓的品种，应开始兑现。
公用事业、有色金属等六行业盈利增长最强
报告以预盈、预增且盈利增速环比上行为标准，筛选出盈利增长最强公司占比超过20%的行业，包括公用事业、有色金属、非银金融、汽车、美容护理、电子和机械设备。这些行业在2025年年报业绩预告中显示出较高的景气扩张强度。
净利润断层策略可有效捕捉业绩超预期行业
报告构建的净利润断层策略在2025年以来表现突出，前三行业组合收益率达129.9%。根据2025年年报业绩预告，超预期股票占比前五行业为煤炭、有色金属、通信、农林牧渔和传媒，这些行业在后续市场中有望获得超额收益。
报告回答的关键问题
2025年年报业绩预告显示哪些行业景气最强？
报告通过盈利加速增长型公司占比（预盈、预增且盈利增速环比上行）衡量行业景气强度，截至2026年1月31日，占比超过20%的行业有6个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）。这些行业在2025年实现了盈利质量的持续改善。
什么是净利润断层策略？它如何用于选股？
净利润断层是指股票发布业绩后的首个交易日出现全天跳空上涨且不回补的现象，印证其业绩显著超预期。报告构建的净利润断层策略将这一信号转化为投资组合，2025年以来前三行业组合收益率达129.9%。根据年报预告，超预期股票占比前五行业为煤炭（8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%），为投资者提供了业绩超预期的方向指引。
当前牛市颠簸期，投资者应如何调整投资思路？
报告重提“坚定牛市信心，降低斜率预期”，建议投资者不要因短期波动动摇信心。当前牛市的核心驱动力未变，上证指数下限不断抬高。结构上，全A仍处于相对安全环境，证券化率指标仍有扩张空间。行业配置建议关注科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）、PPI改善加广谱反内卷受益（有色、化工、钢铁等）以及中长期底仓（黄金、高股息）。
哪些个股在2025年年报中呈现景气反转特征？
报告关注两类景气反转型公司：一是利润由负转正的公司，如动力新科、深南电A、东安动力；二是盈利增速由负转正的公司，如拉卡拉、东安动力、华熙生物、钱江摩托、明泰铝业。这些公司在2025年实现了业绩的边际改善，属于景气反转品种。
报告中的代表性数据
年报业绩预告披露数量
截至2026年1月31日，截至2026年1月31日，A股共2938家上市公司披露2025年年报业绩预告。
净利润断层策略前三行业组合收益率
2025年1月1日至2026年1月31日，报告构建的净利润断层策略中，前三行业组合在统计区间内收益率超过100%，达到129.9%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整目录及图表列表，帮助读者快速定位报告结构。
- 牛市颠簸期的市场背景分析，包括A股、美股及全球商品市场的波动情况。
- 基于长周期数据的A股年化收益率比较，验证压降牛市斜率的有效性。
- 景气投资方法论的精要回顾，包括5个有效指标及排序（△利润增速>△收入增速>△ROE>收入增速>盈利增速）。
- 2025年年报业绩预告全样本统计，包括预增、预盈比例及边际变化数据。
- 行业层面详细分析：预盈占比、正增占比及盈利加速增长型公司占比的完整行业排名。
- 个股层面详细列表：盈利加速增长型、利润由负转正型、盈利增速由负转正型的完整公司名单及财务数据。
- 净利润断层策略的构建逻辑、回测表现及2025年以来各组合收益率对比。
- 基于年报业绩预告的超预期行业指引，含煤炭、有色金属等前五行业的具体占比。
- 投资思路与行业配置建议的详细阐述，包括科技、周期双主线的逻辑及具体标的。
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