经济韧性支撑风险出清，信用风险展望分化 ——2025 年我国债券市场信用风险回顾与展望
联合资信2026-02-2822 页
报告概述
报告由联合资信研究中心撰写，系统回顾了2025年我国债券市场的信用风险状况，包括违约与展期情况、评级调整趋势、重点行业风险（房地产、城投、保险等），并展望2026年信用风险走势。报告基于公开市场数据和联合资信的自有数据库，采用静态池等分析方法，为投资者、发行人及政策制定者提供风险研判参考。
报告的核心结论
2025年信用风险暴露处于历史低位。
全年新增实质性违约发行人13家，首次展期发行人5家，均为2018年以来最低水平。公募债券市场违约率降至0.02%，高等级违约和展期情况有所改善，信用风险整体收敛。
城投企业偿债风险整体缓释，但弱资质平台非标风险犹存。
化债政策持续推进，城投债净融资创历史新低，非标违约大幅下降。但部分区县级、弱资质城投企业商票逾期和非标违约事件仍持续发生，信用分化加剧。
房地产行业风险持续出清，龙头房企展期影响有限。
新增违约房企3家，展期房企2家，包括万科。地产行业深度调整仍在持续，但未引发系统性风险，未来需关注民营和弱资质国有房企的偿债压力。
保险行业“零违约”纪录被打破，中小金融机构风险需关注。
天安财险和天安人寿资本补充债违约，为保险行业首次。中小金融机构面临业务增长压力、盈利能力弱化和资本补充受限等挑战，信用风险由隐性走向显性。
2026年信用风险仍将持续暴露，但整体可控。
宏观经济承压、房地产深度调整及可转债集中到期等因素将推动风险暴露，但积极财政与适度宽松货币政策提供支撑，城投风险缓释，整体违约风险有限。
报告回答的关键问题
2025年我国债券市场违约情况如何？
2025年违约和展期主体共18家，为2018年以来最低。新增实质性违约发行人13家，涉及到期违约金额约233.63亿元。公募债券市场违约率0.02%，维持低位。信用风险有序释放，高等级违约改善。
城投企业信用风险未来走势如何？
化债背景下城投企业偿债风险整体缓释，2026年城投转型加速，信用分化加剧。短期内公募债违约概率低，但弱区域、弱资质平台的商票逾期和非标信用风险仍需关注。
房地产行业信用风险是否仍在持续？
是，房地产行业深度调整仍在持续。2025年新增3家违约房企和2家展期房企（含万科），市场整体风险有序出清，但民营和弱资质国有房企仍面临较大偿债压力，未来1-2年到期债券集中。
可转债为何违约频发？
可转债违约主要源于正股基本面恶化：发行人多为中小市值民营企业，所属行业下行、经营亏损，叠加控股公司被ST或退市，融资渠道冻结，最终流动性枯竭。2025年有3家可转债发行人违约，低评级转债违约风险仍高。
2026年债券市场信用风险整体是否可控？
整体可控。虽然风险仍将持续暴露，但经济长期向好基本面未变，积极财政与适度宽松货币政策提供支撑，城投风险缓释，房地产风险有序出清，系统性风险概率低。
报告中的代表性数据
18家
新增违约及展期主体数量
2025年，2025年我国债券市场新增违约和展期主体共18家，涉及债券45期，金额329.40亿元，为2018年以来最低水平。
0.02%
公募债券市场违约率
2025年，2025年公募债券市场新增9家违约发行人，主体违约率0.02%，较2024年的0.10%显著下降。
15.11万亿元
2026年主要信用债偿债规模预估
2026年，考虑超短融发行与回售，2026年主要信用债偿债规模约15.11万亿元，较2025年有所上升，2月、5月、9月偿债压力较大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整违约回顾：详细分析2025年新增违约和展期主体数量、规模、行业分布及企业性质，包括民营企业违约特征、可转债违约案例解析。
- 评级调整分析：展示公募债券市场主体信用等级调整数据，调升与调降趋势、行业分布及原因，附完整统计表格。
- 违约回收处置情况：介绍2025年违约处置制度进展，公募债券违约处置方式分布（破产重整、清算等），回收率统计及处置期限分析。
- 重点案例解析：金科地产破产重整案例（“府院联动+多元战投+综合偿债”模式），同济堂医药、鸿达兴业破产清算案例，万科展期博弈过程。
- 2026年全市场偿债压力测算：按月度、等级、行政层级、区域拆解城投债到期与净融资，展示偿债节奏与压力维度。
- 2026年信用风险展望分行业判断：城投企业转型与分化、房地产产业链（含建筑）风险分析、中小金融机构风险识别、可转债集中到期风险。
- 政策梳理：2025年监管部门出台的债务重组债券置换、债券购回、多元化纠纷化解等制度文件详情。
- 数据图表：包含违约/展期趋势图、评级调整统计表、城投债融资图、各区域净融资分布图等可视化数据。
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