报告概述
本报告聚焦2025年以来城投债提前兑付的新变化，研究对象为城投债的提前兑付行为，覆盖2023年10月至2026年1月期间的数据。报告主要分析了提前兑付的节奏变化、兑付价格的演变（从面值兑付为主转向面值加补偿及估值净价），并重点探讨了哪些溢价债券仍以面值兑付，从发行方式、区域、行政层级、隐含评级等维度进行了特征分析。报告采用的框架是基于企业预警通和wind数据，分季度、分省、分品种进行统计和对比。该报告对于投资者理解城投债提前兑付的市场动态、评估不同债券的兑付风险和收益具有重要参考价值。
报告的核心结论
城投债提前兑付节奏明显放缓
2025年以来，城投债提前兑付规模未再形成高峰，全年拟提前兑付规模823亿元，低于2023年、2024年。2026年1月仅38亿元，化债资金靠前使用但提前兑付节奏未见加快，需持续关注后续变化。
以面值兑付不再是主流兑付方式
2023Q4时面值兑付比例高达75%，但2025年逐季下滑，Q4仅18%。当前兑付以面值加补偿和中债估值净价为主，2025年以来占比分别为27.6%和32.3%，折价债券基本仍以面值兑付。
溢价债券以面值兑付明显减少
溢价债券以面值兑付会给持有人带来亏损，2025年以来此类债券显著减少。2025年下半年溢价债券以面值兑付比例仅16%，而2023Q4-2024Q2还在67%以上。
私募债、区县级平台及中低评级债券更易以面值兑付溢价债券
2025年以来，溢价债券中私募债以面值兑付占比43.74%，高于公募债的21.84%。区县级平台以面值兑付比例55%，AA(2)及AA-隐含评级比例分别达40%和36%。广西、黑龙江、湖南等区域比例较高。
报告回答的关键问题
2025年以来城投债提前兑付节奏如何？
2025年以来城投债提前兑付节奏明显放缓，全年拟提前兑付规模为823亿元，低于2023年、2024年，未形成明显高峰。2026年1月仅38亿元，需关注后续化债资金发行对提前兑付的推动。
城投债提前兑付的兑付价格有什么变化？
兑付价格从以面值兑付为主转变为以面值加补偿和中债估值净价为主。2023Q4面值兑付比例75%，但2025年Q4降至18%。2025年以来面值兑付比例仅37.4%，面值加补偿和中债估值净价分别占27.6%和32.3%。
哪些溢价债券仍以面值兑付？
溢价债券以面值兑付会对持有人造成亏损，2025年以来此类债券明显减少。主要特征包括：私募债（43.74%）高于公募债（21.84%）；区县级平台（55%）占比高；AA(2)及AA-隐含评级（40%、36%）较高；区域上广西、黑龙江、湖南等比例超50%。
置换隐债专项债发行对城投债提前兑付有何影响？
2026年1月置换隐债专项债发行2543亿元，同比增加824亿元，化债资金靠前使用，可能推动后续提前兑付。已发行规模较大的省份如浙江（679亿元）、四川（429亿元）、山东（409亿元）等值得关注。
报告中的代表性数据
城投债拟提前兑付规模
2025年全年，2025年全年城投债拟提前兑付规模为823亿元，低于2023年10-12月的853亿元和2024年全年的1018亿元，显示节奏放缓。
溢价债券以面值兑付比例
2025年Q3和Q4，2025年下半年溢价债券以面值兑付比例均为16%，较2023Q4的67%大幅下降，说明以面值兑付溢价债券已不再是主流。
2026年1月置换隐债专项债发行规模
2026年1月，2026年1月发行置换隐债专项债2543亿元，同比增824亿元，化债资金靠前使用，需关注对提前兑付节奏的影响。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析了2023年10月以来城投债提前兑付的月度、季度规模变化及趋势判断。
- 分省统计了2023年10月以来各省拟提前兑付城投债的规模，便于横向比较区域差异。
- 展示了特殊再融资债、置换隐债专项债、特殊新增专项债的发行节奏与规模，以及各省的发行进度。
- 以季度为单位呈现了不同兑付价格类型（面值、面值+补偿、中债估值净价）的占比变化及绝对规模。
- 区分溢价债券和折价债券，分别展示了不同兑付价格类型的分布变化。
- 聚焦溢价债券，按发行方式（私募/公募）、行政层级（省级、地市级、区县级等）、隐含评级（AA+至AA-以下）进行细颗粒度分析，并附图表。
- 特别分析了2025年以来各省溢价债券以面值兑付的比例，结合行政层级和隐含评级交叉展示。
- 包含了分析师声明、一般声明、投资评级声明及联系方式等标准券商报告内容。
- 提供了风险提示，包括城投口径偏差、数据缺失、主观性评价等注意事项。
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