报告概述
本报告跟踪2025年11-12月城投债的发行与审批情况。研究对象包括城投债净融资规模、首次发债主体特征、募集资金用途（借新还旧、偿还有息债务、项目建设等）、新增融资主体（协会与交易所）以及市场化经营主体的声明与利差表现。报告覆盖全国各省市数据，采用区域对比、主体分类和信用利差分析框架，为投资者理解城投债市场动态及监管政策影响提供参考。
报告的核心结论
城投债净融资延续正向，但边际放缓
2025年11-12月城投债合计净融资457亿元，其中11月净融资307亿元，12月回落至150亿元，低于2024年同期。分市场看，交易所产品净融资波动较大，协会产品净融资先升后降。区域分化明显，广东、山东净融资规模较大，而江苏、湖南、重庆等地净偿还压力较大。
首次发债主体数量明显增加，产业化特征突出
11-12月首次发债主体共94家，较10月的27家显著增长，合计发债规模425.4亿元。其中超过半数（51家）为产业化特征突出、相对独立运营的平台，另有在原发债平台上架设新母公司（29家）或重组子公司（14家）的情况。多数首次发债主体实现新增融资，仅7家用于借新还旧。
借新还旧占比下降，但部分省市仍维持100%
11月和12月城投发债借新还旧占比分别为61.5%和71.2%，均低于10月的77.2%。偿还有息债务和项目建设等用途占比有所提升。但云南、天津两省市借新还旧占比持续为100%，12月湖北、宁夏、陕西、重庆也升至100%，显示部分区域仍高度依赖借新还旧。
市场化经营主体数量持续增加，信用利差尚未明显分化
截至2025年12月末，累计573家城投主体声明为市场化经营主体，11-12月新增57家。协会与交易所声明逻辑存在差异，部分主体声明后仍可实现新增融资。从信用利差看，AA级市场化经营主体与未声明主体利差走阔至1.93BP，AA(2)级利差收敛至0.89BP，整体分化仍不明显。
报告回答的关键问题
2025年末城投债净融资情况如何？
2025年11-12月城投债合计净融资457亿元，其中11月307亿元，12月150亿元。交易所产品净融资波动，协会产品净融资先升后降。全年看，18个省市净融资为正，广东、山东规模较大；13个省市净偿还，江苏、湖南、重庆规模较大。
首次发债主体都有哪些特征？
11-12月首次发债主体共94家，数量较10月大幅增加，合计发债425.4亿元。主体类型中，产业化特征突出、相对独立运营的平台占半数以上（51家），此外有在原发债平台上架设新母公司（29家）或重组子公司（14家）的情况。多数主体实现新增融资，仅7家用于借新还旧。
城投债募集资金用途有哪些变化？
11-12月借新还旧占比分别为61.5%和71.2%，较10月的77.2%下降；偿还有息债务和项目建设等用途占比提升。但云南、天津借新还旧占比持续100%，12月湖北、宁夏、陕西、重庆也升至100%，显示部分区域仍高度依赖借新还旧。
市场化经营主体声明对城投债有何影响？
截至2025年末，累计573家主体声明市场化经营，11-12月新增57家。协会与交易所声明逻辑存在差异，部分主体声明后仍可实现新增融资。信用利差方面，AA级市场化经营主体利差45.62BP，未声明主体47.55BP，两者利差走阔至1.93BP，但整体分化不明显。
报告中的代表性数据
城投债净融资规模
2025年11-12月合计，2025年11月城投债净融资307亿元，12月150亿元，合计457亿元。其中11月交易所净偿还82亿元，协会净融资389亿元；12月交易所净融资73亿元，协会77亿元。
首次发债主体数量
2025年11-12月，11-12月首次发债主体共94家，较10月的27家明显增加，合计发债规模425.4亿元。其中11月50家，12月44家。
市场化经营主体累计数量
截至2025年12月末，截至2025年12月末，累计有573家城投主体在债券发行时声明为市场化经营主体。11-12月新增57家，其中协会新声明31家，交易所新声明29家（3家同时声明）。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整月度城投债净融资分布图表及区域净融资变化，包含2025年全年18个净融资省市与13个净偿还省市的详细数据。
- 首次发债主体完整列表，涵盖94家主体的发行日期、债券代码、规模、期限、主体评级、募集资金用途及产业化特征分类。
- 协会与交易所新增融资主体分析，包含55家协会新增主体（101只债券，1031.05亿元）和118家交易所新增主体（152只债券，1003.7亿元）的详细分类与区域分布。
- 市场化经营主体声明明细表，包括截至2025年12月末573家主体的区域、行政级别、评级分布，以及11-12月新增57家主体的具体信息。
- 信用利差走势图与分区域利差变化，涵盖AA和AA(2)级市场化经营主体与未声明主体的利差曲线及区域利差变化表格。
- 提前偿还与现金要约回购分析，包含11-12月城投债提前兑付、现金要约的具体个券信息及月度变化。
- 交易所终止审批明细，涵盖11-12月交易所终止审批城投债的规模、数量及具体项目列表。
- 风险提示，包括城投监管政策调整超预期、数据提取和处理误差、PPN和深交所私募债募集说明书缺失等风险。
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