报告概述
本报告是华西证券研究所发布的宏观跟踪周报，聚焦春节前后银行间流动性变化。研究对象包括资金利率走势、央行公开市场操作、政府债净缴款、票据市场利率及同业存单发行等。报告通过历史对比和数据分析，评估节后资金面多空因素，并给出利率区间预测。读者可通过本报告快速了解近期流动性环境及央行调控意图，辅助投资决策。
报告的核心结论
节前资金面平稳跨春节，央行呵护力度强。
节前一周央行通过7天与14天逆回购累计净投放1.25万亿元短期跨节资金，并累计释放0.6万亿元中长期资金。资金利率仅短暂波动后快速平息，R001最高1.46%，R007未突破1.60%，波动幅度低于往年同期。
节后资金面多空交织，整体略承压。
利空因素包括税期与跨月叠加、公开市场操作到期压力为2019年以来节后首周最高（合计27024亿元）、北交所打新扰动。利好因素有央行有望延续呵护、银行体系资金充裕、政府债净缴款大幅回落至约1904亿元。
央行对冲力度是节后资金面转松的关键。
报告指出，若央行维持呵护，资金利率有望走低，但受限于大额逆回购到期、税期和跨月压力，下行空间有限。预计节后R001在1.35-1.45%区间，R007下行至1.50-1.60%左右。
2月信贷投放可能仍偏温和。
节前票据利率全线上行，但均值仍低于往年同期，且大行累计净买入规模高于历史水平（2月累计3151亿元），表明银行信贷投放整体相对温和，信贷需求边际改善但未显著走强。
报告回答的关键问题
节后资金面会明显转松吗？
报告认为节后资金面多空交织，能否转松关键看央行对冲力度。若央行延续呵护，资金利率有望走低，但受大额逆回购到期、税期和跨月压力限制，下行空间有限。预计R001在1.35-1.45%，R007在1.50-1.60%。
央行公开市场操作到期压力有多大？
节后首周（2月24-28日）央行公开市场合计到期27024亿元，为2019年以来节后首周最高。其中7天逆回购到期8524亿元，14天逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元，国库定存到期1500亿元，到期节奏前置，主要集中在节后第一天和第二天。
政府债供给对资金面影响如何？
节后首周（2月24-28日）政府债净缴款预计仅约1904亿元，较节前一周的7137亿元大幅回落，对资金面扰动有限。3月政府债净融资预计约1.0-1.5万亿元，供给压力或较2月明显缓解。
同业存单发行期限为何缩短？
春节前一周（2月9-14日）同业存单加权发行期限降至5.9个月（前一周6.5个月），主要受股份行和国有行压缩带动。发行期限缩短通常意味着银行对长期负债需求不强，反映银行体系流动性相对充裕、中长期负债压力不大。
报告中的代表性数据
节后首周央行公开市场到期规模
2026年2月24-28日，逆回购（7天+14天）、MLF和国库定存合计到期量，为2019年以来节后首周最高。
节后首周政府债净缴款
2026年2月24-28日，包括计划净缴款1504亿元及1只未披露规模贴现国债的估算值，较节前一周的7137亿元大幅回落。
2月大行累计净买入票据规模
2026年2月1-14日，2025年同期的1105亿元，显示大行仍维持较高买入力度，指向信贷投放相对温和。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 资金面分析：详细回顾春节前资金利率走势、央行净投放操作，并与过去四年同期对比。
- 流动性展望：系统梳理节后利空与利好因素，包括税期、公开市场到期、政府债缴款、央行态度等。
- 公开市场到期明细：列出2月24-28日每日逆回购、MLF、国库定存到期金额及时间分布。
- 政府债发行与净缴款：分国债和地方债，提供周度发行量、到期量及净缴款数据，并预测3月供给压力。
- 票据市场监测：包含1M/3M/6M票据利率走势图、大行净买入规模变化及历史对比分析。
- 同业存单分析：涵盖发行利率、募集率、发行期限结构、分银行类型统计、二级收益率曲线及到期量展望。
- 流动性日历表格：以表格形式展示2月24-28日央行投放与到期、国债地方债发行缴款、存单到期等。
- 超储估算：基于央行资产负债表测算1月超储率及2月前三周超储变化。
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