报告概述
本报告是天风证券发布的固定收益专题报告，聚焦2026年2月可转债市场的投资策略。报告首先回顾了1月权益与转债市场行情，指出权益市场快速上涨后盘整，转债强势跟涨且估值创历史新高。接着，报告从经济基本面（PMI回落、政策支撑内需）和权益市场展望出发，分析2月转债市场可能呈现盘整蓄势态势。在策略部分，报告建议阶段性提升双低转债占比，精选偏股型转债，并给出了具体的2月转债组合，涵盖AI算力、高端设备、反内卷方向、创新药等领域。此外，报告还跟踪了下修与赎回条款、供需变化。本报告为投资者提供短期转债配置参考，帮助把握高估值下的风险与机会。
报告的核心结论
1月转债估值创历史新高，价格中枢大幅抬升
1月转债市场在稀缺逻辑推动下，百元平价溢价率中位数一度高达38.24%，价格中位数创历史新高。高价转债跑赢市场，中小盘转债涨幅超6%。估值高企引发月末回调，但整体仍处于高位，2月需警惕波动风险。
2月市场或随股市盘整蓄势，高估值下波动加剧
1月PMI回落至49.3%，新订单和出口是主要拖累，但政策支撑内需改善预期。A股估值升至高位，2月交易时间偏短且外围事件扰动，市场缺乏主线，转债短期或延续盘整。高估值下，需关注“固收+”基金扰动带来的流动性冲击。
建议阶段性提升双低转债占比，关注内需与科技双主线
策略上建议增加“压舱石”型双低转债比例，精选强赎倾向弱的高价偏股型转债。底仓方向关注光伏、养殖、钢铁等内需政策支撑板块，以及工业气体、锂电池材料等“反内卷”受益方向。弹性仓位聚焦AI算力、半导体、人形机器人等科技成长赛道。
报告回答的关键问题
2月可转债市场怎么看？
报告认为2月转债市场短期内或随股市盘整蓄势，高估值下波动可能加剧，但权益慢牛预期下估值大幅回落风险可控。建议投资者调结构与调仓位并举，关注回调后的配置机会以及新增供给节奏边际变化。
2026年1月转债市场有哪些特征？
1月权益市场快速向上后盘整，中证500、科创50领涨超12%，周期及TMT领涨。转债强势跟涨，中证转债涨5.82%，中小盘明显占优。估值续创历史新高，百元平价溢价率中位数一度达38.24%，高价转债跑赢市场。月末因估值高企出现回调。
当前转债估值处于什么水平？
截至1月30日，百元平价溢价率中位数回落至36.03%，全市场转债价格中位数139.56元，转股价值中位数108.01元。隐含波动率、价格25%分位数在1月28日均创历史新高，整体估值处于历史高位，需警惕波动风险。
2月有哪些转债值得关注？
报告推荐2月转债组合包括AI算力与半导体方向的路维转债、华特转债、正帆转债；高端设备方向的奕瑞转债、运机转债、奥维转债；受益于“反内卷”趋势的锂科转债、巨星转债、天奈转债；以及创新药方向的百洋转债。
报告中的代表性数据
1月制造业PMI
2026年1月，1月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，其中新订单、新出口订单PMI分别降至49.2%、47.8%，内外需同步回落，生产端PMI降至50.6%。
中证转债1月涨幅
2026年1月，1月中证转债指数上涨5.82%，涨幅与万得全A持平。中小盘转债涨幅超6%，大盘转债仅涨1.84%。
转债业绩预告负面比例
2025年业绩预告，189只转债披露2025年业绩预告，其中首亏30只、续亏60只、预减41只，合计占比约70%。机械、汽车、电子等行业扭亏及预增占比较高。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 1月权益与转债市场行情复盘：详细分析权益市场各指数、风格、产业链涨跌幅，转债估值、规模、评级、策略表现，以及涨幅居前个券案例。
- 2月经济与权益基本面展望：基于1月PMI分项数据、高频价格指标（能源、金属、化工、养殖等）分析内需改善趋势，判断权益市场慢牛格局及短期盘整预期。
- 转债市场展望与策略组合：结合转债估值历史对比、业绩预告分析，给出具体配置策略，包括双低转债、偏股型转债选择标准，以及2月关注组合的详细个券列表（含评级、余额、价格、转股溢价率等）。
- 条款跟踪：下修与赎回：统计1月下修提议数量、下修倾向，列出2月不下修区间即将到期转债（含剩余期限、余额、转股溢价率），以及强赎跟踪与风险提示。
- 供需复盘与展望：1月新发、上市、预案、注册情况统计，待发行转债项目明细，需求端各机构持有上交所转债面值变化及占比变化（公募基金增持、保险减持等）。
- 风险提示：宏观经济增长不及预期、正股权益市场波动超预期、个券退市风险、业绩预告风险。
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