风格再平衡，结构中求胜 —— 2026 年可转债年度策略

财信证券2025-12-2219 页

报告概述

本报告为财信证券发布的2026年可转债年度策略报告。研究对象为中国可转债市场，覆盖2025年市场复盘与2026年展望。报告主要从正股走势、供需格局、估值水平三个维度分析，并采用哑铃型策略框架提出投资建议。报告旨在帮助投资者理解可转债市场的核心驱动因素，识别结构性机会，制定均衡配置方案。

报告指出，在双宽松政策、流动性充裕、估值仍有空间及企业盈利改善预期支撑下，2026年A股有望延续慢牛行情，为可转债提供核心支撑。同时需关注地缘政治、美联储政策及AI泡沫等扰动因素。

报告预计2026年转债净供给约-1200亿元，总规模延续缩量。供给方面发行节奏偏缓，预计仅600亿元左右；退出方面到期规模超800亿元，强赎和转股规模或小幅减少。银行等大盘转债稀缺性凸显，底仓择券难度加大。

报告认为，正股上涨预期、供需矛盾偏紧、低利率环境及信用风险可控等因素支撑转债估值维持高位。但高估值下需防范平价与估值双杀、流动性冲击及强赎冲击等风险。

报告建议采取兼具防御和成长的哑铃型策略，一端配置银行、公用事业等大盘高评级红利标的，受益于底仓稀缺性；另一端关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。

报告对2026年可转债市场保持相对乐观判断。主要基于正股慢牛行情有望延续、供需紧平衡格局支撑、估值大概率维持高位等因素。但市场结构性机会显著，需关注板块轮动和估值高位下的脆弱性。

报告预计2026年转债净供给为-1200亿元，总规模继续收缩。新券发行规模约600亿元，但退出规模约1800亿元，其中到期退出约845亿元，强赎和转股规模或小幅减少。银行等大盘转债将进一步稀缺。

报告从四个因素解释：正股上涨预期推动转债估值上行；供需矛盾偏紧；利率大概率维持低位，提供债底支撑；信用冲击相对可控。尽管当前估值处于历史高位，但2026年仍有望维持，若正股上行则估值可能进一步抬升。

报告建议主线上关注三大方向：科技成长板块（AI、机器人、商业航天、存储等），因景气度持续高位；反内卷板块（煤炭、钢铁、光伏、锂电等），有望从政策预期过渡至基本面驱动；内需板块（健康、体育、IP经济、宠物经济等），聚焦新需求引领新供给。

16.53%

2025年1月2日至12月10日，截至2025年12月10日，中证转债指数收于483.09点，年内上涨16.53%，反映2025年转债市场在正股驱动下的较好表现。

131.85元

2025年12月10日，截至2025年12月10日，转债价格中位数为131.85元，处于2018年以来97.90%分位数，显示转债估值处于历史高位。

-1200亿元

2026年，报告预计2026年转债净供给为-1200亿元，即存量规模将继续缩减，主要由于供给约600亿元而退出约1800亿元。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整的2025年转债市场复盘：包括中证转债指数走势、价格中位数与转股溢价率变化，以及正股驱动、估值高位、分阶段行情等详细分析，附有走势图。
结构特征分析：展示高价低溢价率策略占优，小盘、低评级、高价转债表现较好，以及各行业转债指数涨跌幅对比，帮助理解市场结构性行情。
2026年正股展望：从双宽松政策、流动性环境、企业盈利改善预期、A股估值水平四个维度论证慢牛行情延续逻辑，并提示风险因素，附有图表支撑。
转债供需深度分析：分别从供给端（发行节奏、审核进度、到期退出、品种结构）和需求端（投资者持仓变化、低利率与正股驱动、可转债ETF规模扩张）进行量化预测，含详细表格。
估值展望与风险提示：分析转债估值维持高位的四大因素，以及估值高位下市场脆弱性的三类风险：双杀风险、流动性冲击、强赎冲击。
年度投资策略：提出均衡配置下的哑铃型策略，具体阐述科技成长、反内卷、内需三大主线，并给出各板块的投资逻辑与关注方向。
风险提示：列明正股行情不及预期、转债供给加速、强赎、基金赎回负反馈、海外流动性、弱资质信用风险等六类风险，供投资者参考。
附录：包含投资评级系统说明、免责声明、公司联系方式等合规信息披露内容。

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