报告概述
报告以2026年可转债市场为研究对象，覆盖供给收缩、需求外溢、估值高位等核心议题。通过复盘2025年行情与条款变化，分析供需矛盾及资金格局，研判转债估值趋势，并给出波段操作与个券选择的具体策略。报告旨在帮助投资者在低利率与权益震荡上行背景下，把握转债配置节奏与方向。
报告的核心结论
供需矛盾进一步放大，支撑估值。
供给端到期加速、化债促转股、新发缓慢，预计2026年转债规模减少1000-1500亿；需求端低利率环境下固收+资金持续外溢，当前仓位不高留有加仓空间，供需矛盾将支撑转债估值。
转债高估是常态，有概率突破新高。
当前估值已接近历史高位，但尚未泡沫化。若权益突破上行，百元溢价率有望突破历史新高；结构上债性相对更贵，股性因强赎预期相对便宜。
策略应跟随权益波段操作，个券选择更为关键。
市场进入偏股区间，波动必然加大；条款博弈空间减少，需密切跟踪强赎与临期个券。建议重点参与平衡偏股标的，关注顺周期及科技板块。
权益市场转向盈利驱动，有望继续上行。
地产贡献触底、十五五开局拉动投资、消费政策期待、出口转弱但企业盈利触底回升。私募、险资、公募等增量资金仍将流入，市场有望在盈利改善驱动下进一步上行。
报告回答的关键问题
2026年可转债市场供给会如何变化？
供给继续收缩。到期规模约840亿，强赎预期下大盘转债（光伏+银行）超800亿退出，新发预计500-800亿，整体规模预计降至4000-4500亿，供需矛盾进一步放大。
当前可转债估值处于什么水平？
估值处于历史高位。偏债YTM创18年以来新低（-3%），平衡型溢价率31%为次高点，偏股型相对便宜。整体接近历史新高但未泡沫化，若权益上行有望突破。
2026年可转债投资应采用什么策略？
保持中性偏高仓位，围绕估值波动进行波段操作。优先选择平衡偏股型个券，关注类双低标的。个券选择上重点聚焦剩余1.5-3年且下修预期强的品种，回避临期低价券。行业关注顺周期、科技（AI算力、自主可控、机器人）。
条款博弈（下修、强赎）机会如何？
下修预期已透支，当前价格结构下120以下个券仅占10%，博弈赔率降低。强赎预期也基本反映，需密切跟踪。临期个券时间价值减少，性价比弱。关注剩余期限1.5-3年、有化债诉求的个券。
报告中的代表性数据
预计2026年转债规模减少
2026年，综合考虑到期（约840亿）、光伏及银行强赎（超800亿）、新发（乐观800亿中性500亿），年末规模预计降至4000-4500亿。
平衡型转债估值（平价90-110溢价率）
2025年12月，处于2018年以来的次高点位置，接近历史高位。
偏债转债YTM
2025年12月，创下2018年以来的历史新低，反映债性转债估值极贵。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的2025年转债行情复盘，包含N型走势、不同价格与策略指数的收益对比，以及估值、条款的详细回顾。
- 供给端深度分析：发行节奏、待发规模、行业分布、审核周期，以及到期、强赎、主动转股的退出路径与规模测算。
- 需求端多维度拆解：ETF资金溢出效应、固收+产品仓位变化、低利率下的纯债需求外溢，以及各类投资者持有结构变动。
- 估值研判：基于历史分位数、偏债/平衡/偏股估值对比，以及权益不同情景下的估值区间预测（百元溢价率27%-45%）。
- 权益市场展望：从地产触底、十五五投资、消费政策、出口转弱、企业盈利、增量资金（私募、险资、公募）等角度分析盈利驱动上行逻辑。
- 条款博弈专题：下修与强赎的终局定价分析，剩余期限分布与价格结构，以及临期个券的信用风险评估（具体个券列表）。
- 具体转债策略：仓位管理、波段操作建议，个券选择方向（平衡偏股、类双低、次新），行业推荐（顺周期、科技）。
- 风险提示：股市调整、利率上行、再融资政策变化、信用风险爆发等四大风险因素及其影响。
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