报告概述
本报告是天风证券发布的2026年1月可转债定期策略报告。报告首先复盘了2025年12月权益与转债市场行情，分析了估值创新高、小盘占优等特点。随后展望2026年1月经济与权益基本面，结合PMI回升、产业高频数据等判断市场趋势。在此基础上，提出转债配置策略与个券组合，并跟踪下修、赎回条款及供需变化。报告旨在为投资者提供月度转债投资参考，帮助把握市场节奏与结构性机会。
报告的核心结论
转债估值创历史新高，价格中枢续升
截至2025年12月26日，百元平价溢价率升至33.67%，超越2025年8月牛市高点及上一轮牛市最高水平。转债价格中位数收于133.89元，转股价值与溢价率双升，正股与估值共同推动全年转债大牛市。
权益慢牛预期支撑转债估值相对坚挺
报告认为2026年权益市场整体呈慢牛趋势，1月期待春季躁动。在此背景下，转债估值或持续处于高位，对指数难形成大幅扰动，短期内机构行为及条款精细化挖掘成为主要影响因素。
建议重点配置低价与偏股型转债
策略上，底仓关注光伏、养殖、钢铁、交运等内需政策支撑的中大盘转债，以及工业气体、草甘膦等反内卷方向。弹性仓关注AI算力、半导体、机器人、创新药等科技小盘转债，兼顾临期转债的条款博弈机会。
临期转债博弈赔率在权益牛市中有所优化
报告统计显示，2025年退市案例中剩余期限1-4年且曾提议下修的转债最终强赎概率约69%。2026年有69只转债到期，其中26只在剩余3年内曾提议下修，为临期博弈提供安全垫。
报告回答的关键问题
2026年1月可转债投资策略是什么？
报告建议重点配置低价与偏股型转债。底仓关注光伏、养殖、钢铁等内需支撑的中大盘转债；弹性仓关注AI算力、半导体、机器人等科技小盘转债。同时注意临期转债的下修博弈和强赎风险，提升对热门概念中等价位转债的参与积极性。
当前转债估值处于什么水平？
截至2025年12月26日，百元平价溢价率升至33.67%，创2017年以来历史新高，超过2025年8月牛市高点（33.05%）及2022年8月前高。转债价格中位数133.89元，转股溢价率中位数32.71%，估值处于极端高位。
哪些行业转债值得关注？
报告建议关注内需政策支撑的光伏、养殖、钢铁、交运、煤炭、环保等中大盘转债，以及反内卷趋势下量价边际改善的工业气体、草甘膦、锂电池材料、有机硅、工程机械等方向。科技方面关注AI算力、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等弹性小盘转债。
2025年12月转债市场表现如何？
12月权益市场震荡回暖，先进制造、TMT及周期领涨，中证500上涨6.08%。转债强势跟涨，中证转债上涨2.41%，小盘明显占优，大盘微跌。估值创新高，高价转债跑赢市场。个券方面，新券及商业航天、光模块等主题概念转债领涨。
报告中的代表性数据
百元平价溢价率
2025-12-26，转债市场估值指标，超越2025年8月22日33.05%的高点，创2017年以来新高。
转债价格中位数
2025-12-26，低于2025年8月高点135.19元，但仍处于历史高位。
12月制造业PMI
2025年12月，环比上升0.9个百分点，回到枯荣线以上，新订单和出口为主要贡献项。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整权益与转债市场行情复盘，包括主要指数涨跌幅、风格指数、行业表现等详细图表。
- 经济基本面分析，涵盖PMI分项、工业增加值、固定资产投资、社零、进出口等数据图表。
- 产业高频数据跟踪，包括上游能源材料、中游化工建材、下游养殖/新能源/汽车/电子等价格与开工率图表。
- 转债市场估值与历史中枢对比图，包括价格中位数、百元平价溢价率、转股价值等长期序列。
- 1月转债关注组合明细，含伟测转债、奕瑞转债、运机转债等10只个券的评级、价格、溢价率及正股PE等。
- 下修与赎回条款跟踪，包括不下修/不强赎区间到期转债列表、下修倾向统计等。
- 转债供需复盘与展望，含新发预案、交易所受理、待发行转债明细及机构持仓变化。
- 风险提示，涵盖宏观经济增长不及预期、权益市场波动超预期、个券退市风险等。
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