报告概述
这是一份国盛证券发布的量化月报，以2025年12月数据为基础，聚焦可转债市场的估值水平及其对投资策略的影响。报告通过CCBA定价模型计算转债市场的定价偏离度，评估当前估值是否处于历史高位，并横向对比转债与股债组合的配置价值。此外，报告回顾了近期各类转债的收益表现，拆解了收益来源，并详细跟踪了低估值、低估值+强动量、低估值+高换手、平衡偏债增强、信用债替代和波动率控制等六种量化策略的历史表现与最新选券结果。该报告有助于投资者判断当前转债市场的风险收益特征，制定对应的配置策略。
报告的核心结论
转债市场估值处于历史高位，配置价值较低。
截至2025年12月19日，转债市场定价偏离度达8.12%，分别处于2018年和2021年以来99.6%和99.3%的分位数水平，自七月以来持续攀升。高估值意味着债底保护削弱，配置性价比下降，建议投资者降低偏股型转债仓位，关注偏债型品种的防御性。
转债相对股债组合的配置性价比偏低。
报告通过50%国债+50%中证1000全收益指数构建股债组合，并基于定价偏离度构建轮动策略。当前转债较合理水平溢价8.12%，此时采用债券加小盘股组合替代转债更具性价比。
各类转债近期均出现回撤，偏股型跌幅最大。
近一个月（2025/11/14-2025/12/19）中证转债指数下跌1.28%，其中正股拉动收益-1.19%，转债估值贡献-0.17%。分域看偏股型下跌0.84%，偏债和平衡型也录得负收益。
报告回答的关键问题
当前可转债市场估值处于什么水平？
报告显示，截至2025年12月19日，可转债市场定价偏离度达8.12%，处于2018年以来99.6%和2021年以来99.3%的分位数，属于历史极高水平。这意味着市场整体估值偏高，传统的债底保护功能被显著削弱，配置性价比下降。
转债和股债组合相比哪个更值得配置？
报告通过历史走势对比和轮动策略验证，当前转债相对于合理水平溢价8.12%，而基于50%国债+50%中证1000的股债组合在估值层面更具优势。建议投资者在转债高估时超配股债组合，以获取更优的风险调整后收益。
近期可转债市场表现如何？
近一个月受权益市场回调影响，中证转债指数下跌1.28%，其中正股拉动收益-1.19%，转债估值贡献-0.17%。分类型看，偏股型转债因弹性较大跌幅最深达0.84%，偏债和平衡型也出现小幅回撤。
报告中的代表性数据
转债市场定价偏离度
截至2025年12月19日，定价偏离度 = 转债价格 / CCBA模型定价 - 1，用于衡量转债市场整体估值水平。该值处于2018年以来99.6%分位数和2021年以来99.3%分位数。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 包含中证转债指数与市场CCBA定价偏离度的历史走势图，展示2018年以来估值变化。
- 提供基于转债估值的轮动策略净值曲线，说明转债与股债组合的性价比切换。
- 详细的中证转债收益分解图表，拆解债底收益、股票拉动收益和转债估值收益。
- 近一个月各类转债（偏债、平衡、偏股）的收益分解对比数据。
- 低估值策略、低估值+强动量策略、低估值+高换手策略的历史净值与绩效统计表。
- 平衡偏债增强策略、信用债替代策略、波动率控制策略的净值走势与回撤控制表现。
- 最新一期（2025年12月19日）各策略的选券结果列表，包含具体转债代码与名称。
- 附录中提供各策略的构建方法、因子选择及参数设置说明。
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