报告概述
本报告是天风证券金融工程团队发布的月度配置策略报告，研究对象涵盖全球主要大类资产，包括A股、利率债、可转债、美股等。报告通过构建美元流动性指数、赔率-胜率框架、景气度-趋势-拥挤度行业轮动模型，对二月市场环境进行系统性分析。报告旨在为投资者提供大类资产配置、风格选择及行业配置的参考，帮助应对潜在的市场风险，尤其关注美元流动性极端收紧下的避险策略。
报告的核心结论
美元流动性极端收紧，美股面临尾部风险
报告指出，美元流动性指数已跌至-60%的极端紧缩区间，历史数据显示这一信号后全球权益资产普遍下跌，美股当前处于极低赔率与极低胜率的双杀格局，投资者需警惕美股发生尾部风险的可能性。
大类配置排序推荐：十债=A股>转债>美股
基于赔率-胜率框架，A股为低赔率-中等胜率，利率债为中低赔率-中高胜率，可转债为极低赔率-中等胜率，美股为极低赔率-极低胜率。中国国债在美元流动性危机中展现避险价值，因此配置顺序为十年期国债等同A股，优于可转债，最后是美股。
风格上推荐GARP策略，价值风格不建议低配
成长风格仍具宏观胜率支撑，但价值风格赔率和拥挤度已发出左侧买入信号。报告建议采用估值合理的成长（GARP）策略平衡风险，并给予成长风格中高配、价值风格标配，尤其不建议低配价值。
二月行业配置关注建材、汽车、机械、传媒、电子、非银
基于景气度-趋势-拥挤度行业轮动模型，上述六行业在景气度、趋势动量及拥挤度方面表现综合最优，而前期热门的有色、新能源交易拥挤度偏高，消费行业则处于弱趋势-低拥挤区间。
报告回答的关键问题
美元流动性收紧对全球资产有何影响？
报告发现，当美元流动性指数降至-60%以下时，全球权益资产（如标普500、中证800、恒生指数等）年化收益率大幅转负，而中国国债和美元指数则呈现正收益，具备对冲风险能力。当前流动性极端收紧，投资者应减少权益敞口，增配中国国债或美元。
当前A股估值处于什么水平？
报告使用AIAE指标衡量A股估值，截至2026年1月30日，该指标处于历史92.8%分位数，即估值偏高。结合宏观胜率回落至中等水平及美元流动性风险，报告认为A股存在回调压力，建议标配或低配。
什么是GARP策略？为什么当前推荐？
GARP策略即“估值合理的成长”策略，旨在平衡价值与成长。报告推荐该策略是因为成长风格宏观胜率与趋势仍强，但价值风格的赔率和拥挤度已发出买入信号，单纯押注一方风险较高，GARP策略可兼顾两者优势，适合短期市场波动。
可转债当前估值情况如何？
报告使用CCBA模型评估可转债估值，显示当前可转债价格高估约11.5%，赔率极低。宏观胜率从中高水平回落至中等，因此可转债被定位为极低赔率-中等胜率品种，给予低配评级。
报告中的代表性数据
美元流动性指数
2026年1月底，该指数由天风证券构建，基于美联储负债端、资产端、官员前瞻指引等五个指标，-60%处于极端紧缩区间，历史上该水平后20日全球权益资产普遍大幅下跌。
A股AIAE估值分位数
2026年1月30日，AIAE指标=中证全指总流通市值/实体经济总债务-1，该分位数表明A股估值处于历史较高水平。
美股AIAE估值分位数
2026年1月30日，美股AIAE指标（总市值/实体经济总债务-1）处于历史99%分位数，赔率极低，叠加美元流动性恶化，美股进入极低胜率区域。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整大类资产赔率-胜率框架：详细展示A股、利率债、可转债、美股的赔率指标构建方法及最新数据图表，帮助投资者理解各资产的定价与风险。
- 美元流动性指数的构建与历史回测：包含美联储政策预期、市场隐含利率等多维度指标的计算方式，以及过去20年流动性风险区间的识别与资产表现统计。
- 风格与行业轮动模型细节：成长/价值风格的四维度打分系统（赔率、胜率、趋势、拥挤度）及行业景气度、趋势、拥挤度的具体计算公式与数据来源。
- 行业四象限图谱：将所有一级行业按趋势强弱和拥挤度高低分为四个象限，并标注景气度高低，便于投资者直观筛选强趋势低拥挤的高景气行业。
- 永久生息组合与赔率-胜率策略的历史业绩：包括2014年以来的累计收益、夏普比率、最大回撤等指标，以及2025年各策略的月度表现与调仓记录。
- 当前组合持仓明细：永久生息组合和赔率-胜率策略的具体基金或资产配置比例，以及对应品种的选择逻辑与权重计算过程。
- 风险提示与免责声明：详细说明模型基于历史数据，未来市场环境变化可能导致模型失效，强调报告不构成投资建议。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
