报告概述
本报告是国信证券2026年牛市展望系列第四篇，聚焦A股上市公司盈利。报告以2025年盈利企稳为起点，深入分析盈利回升的动力来源（成本压降 vs 内生增长）、宏微观基本面脱钩的结构性原因，并采用基于季节性规律的定量模型预测2026年盈利走势。报告覆盖全部A股及非金融两油板块，重点探讨科技、高端制造、消费、地产等行业的盈利结构变化，旨在帮助投资者把握盈利复苏的高度与结构性机会。
报告的核心结论
2025年A股盈利企稳主要源于成本压降而非收入扩张
报告通过杜邦分析发现，2025年A股归母净利润增速改善的主因是企业控费增效，销售净利润率回升，但收入端复苏缓慢，毛利率同比仍承压。反映内生性增长动能偏弱，产能利用率未见改善，扩表意愿不足。
宏微观基本面脱钩源于A股新旧动能切换快于宏观总量
2025年名义GDP增速前高后低，但A股盈利与工业企业利润持续改善。报告认为这是因为A股利润结构中，科技、先进制造等新经济占比已显著提升，而地产等老经济拖累减弱，这种结构转换在宏观层面尚未充分体现。
中性假设下2026年A股盈利望增长约10%
基于企业盈利的季节性规律，报告采用悲观、中性、乐观三种情景预测。中性假设下，全部A股归母净利润增速约10%，剔除金融两油后约8%，较2025年温和复苏。该预测考虑了减值调整后的环比规律，排除了宏观增速放缓的线性外推。
科技及高端制造2026年或维持较高利润增速
2025年科技、制造板块贡献全A利润增速的近八成，2026年政策支持（四中全会、中央经济工作会议）叠加AI、机器人等产业突破，预计计算机、传媒等利润增速有望达76%、47%，电新、军工、电子等高景气延续。
消费地产板块盈利有望边际改善
随着稳增长政策发力、反内卷推进、居民收入预期修复，报告认为地产链、食品饮料及上游资源品等传统板块2026年利润增速有望边际改善，成为盈利点状扩散的方向。
报告回答的关键问题
2025年A股盈利企稳靠什么？
靠企业降费增效，而非收入增长。报告拆解显示，净利润率回升主因三费占比下降，毛利率仍承压，收入端复苏缓慢。同时，ROE企稳主因净利润率拉动，但总资产周转率和杠杆率均未改善，显示内生动能不足。
2026年A股盈利增长预测是多少？
中性假设下，2026年全部A股归母净利润增速约10%，剔除金融两油后约8%。报告基于企业盈利的季节性环比规律，修正减值影响后得到该预测，认为盈利将温和复苏。
科技与高端制造2026年能否继续高增长？
能。报告指出2025年科技、制造板块已贡献全A利润增量的主要部分，2026年政策继续支持科技创新，AI、机器人等产业加速，参考市场一致预期，计算机利润增速有望达76%、传媒47%，电新、军工等也较高。
消费和地产板块2026年有机会吗？
有机会。报告认为随着稳地产政策加码、反内卷改善供需、居民消费信心修复，地产链、食品饮料等传统板块盈利增速有望边际改善，成为A股盈利点状扩散的方向。
报告中的代表性数据
全A归母净利润累计同比
2025年第三季度，25Q3全部A股归母净利润累计同比增速，较24Q4的-3.0%提升8.5个百分点，确认盈利企稳回升趋势。
中性假设下2026年全A归母净利润增速
2026年全年，基于季节性环比模型的中性预测，剔除金融两油后约8%，表示盈利有望进一步温和复苏。
2026年计算机行业利润预期增速
2026年全年，参考市场一致预期，计算机行业2026年利润增速有望达76%，反映AI产业周期向上的带动作用。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细杜邦分析图表：展示ROE拆分及各因子贡献，清晰解释净利润率、周转率、杠杆率的变化。
- 行业利润增速拉动表：申万一级行业对全A业绩增速的贡献率及变动，涵盖25Q3与24Q3对比。
- 季节性模型预测方法：阐述如何通过修正减值影响恢复盈利环比规律，并基于历史区间设定悲观/中性/乐观三种情景。
- 科技与高端制造板块深度分析：计算机、传媒、电新、军工等细分行业的盈利驱动因素及2026年展望。
- 消费地产板块改善逻辑：政策发力、反内卷、居民收入修复对食品饮料、地产链等行业的传导路径。
- 宏微观脱钩的归因图表：对比名义GDP与A股盈利走势，展示新旧动能占比差异。
- 全A及非金融两油盈利数据序列：2024Q4至2025Q3的累计同比、单季同比、ROE等指标。
- 风险提示：海内外政策进程不及预期、历史规律不代表未来等投资注意事项。
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