2026 新旧共舞：一定要注意“再均衡”

国投证券股份有限公司2026-02-0116 页

报告概述

本报告基于2025年第四季度公募基金季报的持仓数据和基金经理观点，深入剖析了当前机构投资者最明确的三大共识方向：AI科技、出海设备与全球定价资源品。报告通过词频分析和持仓数据，揭示了“新”“旧”经济领域共同起舞的持仓格局，并展望2026年A股结构将从“新胜于旧”走向“新旧共舞”。报告还探讨了AI行情从基础设施向供需缺口过渡的演变路径，以及传统行业出海逻辑从中下游向上游延伸的趋势，为投资者提供了2026年行业配置的新思考框架。

报告的核心结论

2026年A股结构将从“新胜于旧”转向“新旧共舞”

报告认为，2025年市场表现为“新胜于旧”，而2026年将演变为“新旧共舞”。一方面，AI科技继续向下游供需缺口环节过渡，带来“新”的投资机会；另一方面，传统行业通过出海业务实现利润企稳和增长，从下游制造业向中上游制造业延伸，形成“旧”的修复逻辑。两者共同驱动市场，而非单一主线主导。

AI行情正从基础设施阶段向供需缺口应用端过渡

报告对比新能源车产业浪潮的演绎规律，指出当前AI行情已从算力基础设施和AI芯片阶段，逐步转向供需缺口驱动的应用环节。上游铜、存储、电力设备等资源品出现涨价信号，下游机器人、智能驾驶、AI云服务等应用场景成为重点关注领域。这一过渡标志着AI定价进入更实质性的供需验证阶段。

传统行业出海逻辑从中下游向上游延伸，海外利润修复显著

报告指出，传统行业中钢铁、机械设备、基础化工等领域的海外利润占比持续提升，2025年上半年已达22.16%，海外业务成为利润企稳的核心动力。出海逻辑从2024年的下游车船电，延伸到2025年的中游工程机械和风电，预计2026年将进一步向上游化工、建材及工业金属拓展，中上游制造业存在更大的戴维斯双击概率。

机构在2025Q4集中增持资源品、出海设备及AI业绩兑现方向

2025年第四季度公募基金增持前五行业为有色金属、通信、基础化工、非银行金融和机械，减持前五为医药、计算机、电子、传媒和电力设备及新能源。其中，光模块、铜、铝、保险等细分领域获大幅加仓，而AI中业绩兑现度较弱的计算机、传媒等被减仓。机构对AI产业链出现分歧，资金抱团业绩兑现度较高的板块。

报告回答的关键问题

2026年A股市场主线是什么？

报告认为2026年A股市场主线是“新旧共舞”。新主线是AI科技向下游供需缺口环节演进，关注铜、存储、电力设备及AI应用等方向；旧主线是传统行业出海从中下游向上游延伸，关注工程机械、风电、化工、建材、工业金属等领域。两者共同构成结构性机会，而非单一主线主导。

机构投资者在2025Q4重点加仓了哪些方向？

2025年第四季度，机构投资者重点加仓全球定价资源品（如电解铝、铜、黄金、小金属）、出海设备（电力设备、工程机械）以及AI中业绩兑现度较高的方向（如光模块等）。具体到二级行业，光模块、工业金属、稀有金属、保险、其他化学制品等增仓幅度居前。与此同时，机构减仓了AI中业绩兑现较弱的方向（计算机、传媒）以及部分内需消费板块。

传统行业出海逻辑在2026年有何新变化？

传统行业出海逻辑在2026年更清晰地走向中上游制造业。2024年出海主要集中于下游车、船、电领域，2025年延伸至中游工程机械和风电，2026年将进一步向上游化工、建材及工业金属拓展。海外利润贡献已成为推动传统行业利润企稳的核心动力，中上游企业由于此前估值较低，未来有望迎来业绩与估值双提升的戴维斯双击。