报告概述
本报告为西部证券2026年2月固定收益月报，主要对比当前债市与2021年宏观环境及利率周期的异同。报告从基本面（信用周期、地产）、财政政策与地方债供给、货币政策与资金面、权益市场与机构行为四个维度展开分析，并给出了中期利率走势判断和结构性机会建议。此外，报告还包含1月债市完整复盘（走势、资金面、情绪、供给）、高频经济数据跟踪、海外债市动态以及大类资产表现。报告旨在为投资者提供2月债市前瞻和策略参考。
报告的核心结论
2026年信用周期温和下行，地产仍处磨底阶段
报告认为，2026年与2021年类似，债市都经历大牛市后调整，但基本面有所不同。2021年信用周期大幅走弱、地产见顶回落；2026年在新旧动能转换中，地产磨底，居民企业加杠杆意愿偏弱，但在财政货币支持下，信用周期下行相对温和。
财政支持力度边际放缓，但地方债供给前置且期限偏长
2026年广义赤字率或边际放缓，不同于2021年财政发力后置、期限缩短；当前财政延续主动靠前发力，一季度地方债发行规模较大，且10年以上期限占比高，对债市供给形成一定压力。
宽货币总量预期下降，但资金面保持合理充裕
2026年初结构性降息25BP、超量续作MLF，但后续宽货币预期减弱，与2021年类似。不过当前资金面相对充裕，央行呵护流动性，资金利率波动降低，短端风险可控。
债市需求端面临保险资金入市和纯债比价劣势的双重压力
权益市场走强吸引资金搬家，非银存款同比增速走高；同时政策支持保险资金入市、纯债比价优势不足，导致债基规模增长停滞，债券需求支持力度相对受限。
中期长端利率或震荡磨顶，短期下行受制约
1月10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，当前宽货币预期不足，且2月地方债供给放量，收益率可能回归区间中枢。但中期看，利率可能类似2021年初磨顶后缓慢下行，需关注结构性机会。
报告回答的关键问题
2026年债市与2021年有哪些异同？
报告从四个维度对比：基本面方面，2021年信用和地产大幅走弱，2026年温和下行或磨底；财政方面，2021年发力后置，2026年前置且期限偏长；货币方面，两者宽松预期均下降，但2026年初资金更充裕；机构行为方面，2021年保险基金对债需求强，2026年受股市分流和纯债比价劣势影响，需求支撑有限。
当前10年期国债收益率处于什么位置？
截至1月30日，10Y国债收益率为1.81%，处于1.8%-1.9%震荡区间下沿。报告认为，短期宽货币预期不足、地方债供给放量，收益率可能回升至区间中枢；中期可能类似2021年初震荡磨顶，但下行顺畅性受限。
2月债市有哪些值得关注的策略机会？
报告建议关注两部分结构性机会：一是摊余成本法债基集中到期下，5Y政金债、3-5Y普信债的配置机会；二是在央行支持流动性合理充裕背景下，利差压降的机会，如10Y国开-10Y国债利差收窄。
2026年1月PMI数据反映了什么？
1月制造业PMI为49.3%，重返收缩区间，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，前值50.2%；综合PMI为49.8%，前值50.7%。数据显示经济景气度有所走弱，可能与季节性和政策退坡有关，后续需关注稳增长政策效果。
报告中的代表性数据
10Y国债收益率
2026年1月30日，10年期国债收益率月末水平，月初冲至1.90%后持续回落。
1月制造业PMI
2026年1月，国家统计局数据，前值50.1%，重返收缩区间。
1月利率债净融资额
2026年1月，环比增加8524亿元，同比增加2977亿元，主要由地方债净融资贡献（7543亿元）。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2月债市前瞻：详细对比2026年与2021年在基本面、财政、货币、机构行为四方面的异同，给出中期利率判断和结构性策略建议。
- 1月债市复盘：分周度复盘1月债市走势、资金面变化、二级收益率变动，包含央行流动性投放、回购利率、存单发行利率等数据。
- 债市情绪分析：银行间和交易所杠杆率变化、30Y-10Y利差、债基久期和分歧度等指标，反映市场情绪和机构行为。
- 债券供给数据：国债、地方债、政金债、同业存单的发行与净融资情况，以及2月计划发行安排。
- 经济数据跟踪：1月PMI数据、中观高频经济数据（地产、消费、出口、工业生产、基建、物价）的春节对齐图表与解读。
- 海外债市动态：美联储利率决策、美国PPI数据、特朗普提名美联储主席、主要发达和新兴市场国债利率变化。
- 大类资产表现：沪深300、沪金、原油、可转债、中债等资产的月度涨跌幅对比。
- 2月债市日历：详细列出每日流动性投放到期、政府债供给、国内外重要经济数据和事件。
- 风险提示：经济复苏、政策落地、监管政策、风险偏好等不确定因素。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
