报告概述
本报告是华西证券发布的2026年2月信用债月度研究，核心研究对象为信用债品种利差挖掘与银行二永债配置机会。报告覆盖范围包括产业永续债、券商债及券商次级债、科创债成分券、二永债等细分品种。主要分析内容为：在信用利差整体偏低、长端利率震荡的背景下，如何通过精细化品种利差操作获取票息溢价，同时控制久期风险；二永债的配置价值与波动风险。报告采用机构行为分析、利差分位数比较、持有期收益率测算等框架和方法。对投资者的价值在于：提供当前信用债市场可操作的品种利差策略，帮助负债端稳定及交易型账户制定差异化配置方案。
报告的核心结论
信用利差低位下品种利差挖掘是主要策略
经过1月利差压缩，各品种信用利差多处于2025年7月18日以来30%分位数以内，距区间最小值普遍低于6bp。传统信用下沉空间有限，应聚焦永续债、券商债、科创债等品种的利差精细化挖掘，增配低信用风险、高绝对收益品种。
产业永续债3年期品种利差性价比相对较高
截至1月30日，产业债3Y永续品种利差在13-20bp左右，处于2022年以来44%-50%分位数。报告筛选出33家隐含评级AA及以上、2-3年永续债收益率2%以上且品种利差高于15bp的产业主体，具备较高挖掘价值。
券商债及券商次级债2Y以内品种性价比上升
截至1月30日，AAA券商债2Y以内品种利差处于2022年以来60%-87%分位数，AA+券商次级债2Y收益率比AA+二级资本债高10bp、处于71%分位数。国资高评级券商债信用风险较低，估值波动小于二永债，当品种利差处于高位时配置价值凸显。
二永债仍有配置价值但波动可能加大
3-5年大行二永债持有3个月收益率0.58%-0.72%，比同期限中高等级普信债高5-15bp；比价角度二永债相对普信债仍超跌5-16bp（剔除增值税）。但基金交易盘快步入场、保险配置盘逐渐减持，叠加利率行情不明朗，二永债波动或加大，建议交易盘控制仓位、尝试逆向操作。
报告回答的关键问题
2026年2月信用债投资策略应如何选择？
报告建议聚焦品种利差精细化挖掘，增配低信用风险、高绝对收益品种。具体可关注：产业永续债3年期品种利差（13-20bp，分位数44%-50%）、券商债及券商次级债2Y以内品种（品种利差分位数60%-87%）、科创债成分券的超跌修复机会。同时控制久期风险，避免追涨长信用，中短久期品种相对占优。
产业永续债的品种利差有多大挖掘空间？
截至2026年1月30日，产业债3Y永续品种利差在13-20bp左右，处于2022年以来44%-50%分位数，距区间中位数15-23bp仍有空间。报告筛选出33家产业主体，其2-3年公募永续债收益率2%以上且品种利差高于15bp，包括中国中化、五矿集团、兖矿能源等，具备较高性价比。
银行二永债当前是否值得配置？
报告认为3-5年大行二永债仍有一定配置价值，持有3个月收益率0.58%-0.72%，比同期限中高等级普信债高5-15bp；比价角度二永债相对普信债超跌5-16bp。但需注意基金交易盘快步入场和保险配置盘减持导致波动加大，建议负债端稳定账户可配置，交易盘根据情况控制仓位。
科创债ETF规模波动对科创债有何影响？
2026年1月科创债ETF规模回落688亿元，导致成分券表现偏弱，同一主体相近剩余期限“非成分券-成分券”利差中位数仅4bp，刷新ETF上市以来新低。成分券估值性价比抬升，后续若ETF规模企稳回升，成分券或迎来估值修复行情。
报告中的代表性数据
AAA中短票1Y信用利差
2026年1月30日，处于2025年7月18日以来震荡区间32%分位数，距区间最小值仅4bp，显示信用利差已偏低。
产业债3Y永续品种利差
2026年1月30日，处于2022年以来44%-50%分位数，相对普通债仍有较高溢价，为当前品种利差挖掘重点。
3-5年大行二永债持有3个月收益率
假设持有3个月，曲线不变，比同期限中高等级普信债高5-15bp，显示二永债票息性价比仍存。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 城投债：1月净融资940亿元同比增加698亿元，中长久期发行占比上升，发行利率全线下行；分省份净融资分化，浙江、山东、江苏靠前；收益率全线下行，中长久期、低等级品种表现更好。
- 产业债：1月净融资4071亿元同比增加1096亿元，短端发行占比上升至56%；收益率全线下行，中长久期品种修复明显，7-15Y AAA及3Y AA+等品种下行9-16bp，利差收窄7-15bp。
- 银行二永债：1月无新发，净融资-415亿元；收益率全线补涨，中长久期品种下行9-13bp；成交情绪回暖，TKN占比回升至64%-66%，城商行二永债成交向中低等级扩散。
- 机构行为：基金1月第2-4周净买入二永债312-484亿元，主要集中在3-5年；保险净买入规模前3周超100亿元，最后1周降至39亿元；保险对二永债配置需求随收益率下行减弱。
- 摊余债基：2月打开规模预计594亿元，其中封闭期63-66个月产品390亿元，4只产品2月首周开放规模310亿元，可能带动5年左右品种需求，建议关注剩余期限4.5-5.5年、隐含评级AA+及以上公募非永续债。
- 分省份城投债收益率变动表：青海、辽宁、天津收益率下行10-12bp，广东收益率逆势上行2bp；各省中低等级、中长久期品种普遍表现更好。
- 各行业产业债收益率变动：公用事业、建筑装饰、煤炭收益率下行5bp，房地产收益率上行11bp；中长久期品种普遍下行6-12bp。
- 风险提示：货币政策超预期调整、流动性超预期变化、信用风险超预期。
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